事件:公司10年中期實現營業收入增長43.53%,凈利潤同比增30.06%,實現每股收益0.29元,每股經營性現金凈流入0.09元;點評:
1、 主導產品增長強勁
報告期桂枝茯苓膠囊與熱毒寧增長分別達到30%和113%,給主業收入帶來超預期的增長,主要得益于公司加強深度分銷以及放寬帳期,公司應收款增速達到60%,顯著快于收入增速,但在信用期放寬后,營運質量反而提升,說明公司產品具有較好的需求彈性,短期內信用政策的改變影響為偏正面;報告期熱毒寧新增流感(高熱)適應癥,為該產品的后續銷售提供了新的動力,市場擔心在甲流驅動因素消失后,熱毒寧是否能獲得持續高增長?對這一問題的回答我們偏向樂觀:1、在中藥抗感染注射劑中,熱毒寧為公司獨家品種,目前市場份額僅為9%左右,不到處于第一的痰熱清注射液體一半,低于雙黃連注射液占有率(多家);2、熱毒寧具有治療感染后高熱的優勢,具有相對雙黃連和清開靈的優勢,且新進入09醫保目錄乙類。
2、 三七、金銀花等原料漲價影響提升成本
報告期因為受到三七、金銀花漲價影響,注射液毛利率降低12.76個百分點,母公司毛利率降低2.12個百分點。公司表示為應對藥材漲價,公司加強了藥材比價采購管理,而且就金銀花5月份在東海縣完成6000畝GAP種植基地,年底將達到1萬畝,11年以后將能逐步支撐金銀花的自給;3、 產品梯隊
報告期獲得了賴諾普利生產批件、熱毒寧新增流感(高熱)適應癥、厄貝沙坦氫氯噻嗪片、嗎替麥考酚酯臨床批件、驚天寧和銀杏內酯仍在行政審批過程中,預計11年應該可以上市;4、 投資建議
預計10、11、12年EPS分別為0.62、0.85、1.1元,熱毒寧10年仍能保持80-100%的高增長,未來2-3年將有望達到近5億銷售產值,公司是中藥行業研發領軍企業,給予推薦評級。
研究員：劉斌 所屬機構：國元證券股份有限公司
