公司產品均為二類疫苗,市場占有率連續3年居民營企業第一。自主產品A群C群腦膜炎球菌多糖結合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、微卡和買斷代理產品Hib疫苗、甲肝減毒活疫苗都在細分市場上占據重要地位。
代理銷售起家,營銷網絡體系優勢突出 公司最早從買斷代理成熟疫苗產品起家,經過十余年的積累建立了國內規模較大、覆蓋較全和深入終端的疫苗營銷體系--360多名銷售人員覆蓋了全國300多個地市和2300多個縣區,民營機制下執行力較強。
產品線逐步豐富 10H1自產產品ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗和代理產品Hib疫苗2個產品合計貢獻了77%的收入和71%的毛利潤。未來公司在自主和代理兩條業務線上都將新產品的陸續上市:1)自主產品Hib疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗預計11上市,微卡增加支氣管哮喘適應癥預計12年獲批上市;2)代理產品11-12年有望新增2-3個,目前正在談的包括水痘疫苗等。
募集資金主要用于自產疫苗產能擴張 公司募集資金主要用于增加現有的3個自主產品的產能,同時新建2個新研發產品產能。此外,募集資金還用于研發中心、倉儲物流基地和營銷網絡的建設。
風險提示 1)新產品上市進度達不到預期的風險;2)二類疫苗可能被劃入免疫規劃帶來公司買斷代理業務的波動。
盈利預測和估值 預計10~12 EPS0.72、1.02、1.35元/股。我們看好未來中國疫苗產業的發展,公司作為民營龍頭機制靈活,營銷能力突出,如未來能進一步豐富自主產品線則有望實現持續較快增長。我們給予公司未來12個月合理價格區間37~43元/股,相當于11 PE36~42X。
研究員：賀平鴿，丁丹 所屬機構：國信證券股份有限公司
