| 發布日期： 2011-02-12 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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前3季度收入大幅增長95%，超預期：前3季度實現收入65.9億元，同比大幅增長95%，其中第3季度實現收入31億元，同比大幅增長159%。我們分析：1、整合銷售分公司發揮協同效應，國內業務實現大幅增長，特別是制劑業務；2、收到稅費返還7080萬元，同比增長78%，預計出口業務也有較大幅度增長。 VC降價、原料漲價及工資上升推動毛利率下降：1、海關數據顯示，3季度VC出口均價由2季度的8.6美金/公斤下跌至5.8美元/公斤；2、玉米等發酵原料有較大幅度漲價；3、生產工人工資提升。毛利率同比下降11.5個百分點。 費用控制良好：銷售費用僅增長了26.9%，管理費用和財務費用分別下降了4.1%和8.1%。我們認為公司未來費用仍有改善空間。 前3季度實現EPS0.23元，第3季度實現EPS0.03元：09年同期由于計提6.4億元資產減值準備實現EPS負0.5元。報告期應收款增加較多，每股經營凈現金為負0.45元。存貨、應收帳款周轉天數同比分別下降35天、35天。 資金需求較大：長期借款較期初增加9.6億元，短期借款減少4.5億元，期末資產負債率高達87.3%。投資26.1億元建設新型制劑項目，未來資金需求較大。 預計VC價格較為平穩：健康網VC出口報價由8月中旬的4.5美金/公斤反彈至6.5美金/公斤。盡管后續仍有新產能投產，但由于原料漲價以及國家可能出臺包括出口配額等調控政策刺激，我們認為VC價格短期較為平穩。 看好新型頭孢項目：新頭孢項目9月29日投產，在國內頭孢市場較快增長背景下，我們看好該項目通過“豐富產品線和完善產業鏈”對公司盈利能力的提升。 上調收入預測，維持業績預測和“強烈推薦-A”評級。上調2010年收入預測至85億元，同比增長75%，維持2010-2011年EPS0.37元、0.59元業績預測。 公司2010年收入增速極快，利潤基數較低，未來業績彈性較大。白蛋白項目預計年底試車、免疫抑制劑產業化基地和新型制劑等項目正在加緊推進。看好公司原有業務產業升級和逐步向生物制藥轉型的總體戰略，維持“強烈推薦-A”評級。主要風險是應收款增長較快及項目進展低于預期。 | ||
