| 發布日期： 2011-02-12 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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投資要點 ●2009年公司銷售收入、凈利潤分別同比增長1.69%、3.53%，每股收益0.72元，低于預期；2010年一季度銷售收入、凈利潤同比大增39.07%、48.77%，每股收益0.22元。 ●因2009年清理渠道，公司葡萄糖酸鈣和葡萄糖酸鋅口服液銷售一度降幅較大，但2009年四季度以來已逐漸恢復。 ●預計公司2010年和2011年每股收益分別為0.94元和1.07元，作為OTC企業中的知名品牌和醫藥股中少有的低估值品種，我們維持對公司“推薦”的投資評級。 三精制藥(600829)2009年實現銷售收入26.38億元，同比增長1.69%，實現營業利潤3.39億元，與2008年基本持平，實現屬于母公司的凈利潤2.79億元，同比增長3.53%，每股收益0.72元，低于我們0.83元的預期。2010年第一季度公司實現銷售收入7.61億元，同比大幅增長39.07%，實現屬于母公司凈利潤8645萬元，同比增長48.77%，每股收益0.22元，主要是葡萄糖酸鋅和葡萄糖酸鈣等產品在一季度銷量較多。 渠道調整基本完成 2009年公司通過控制發貨等措施對渠道進行清理，兩個主要的OTC品種葡萄糖酸鈣和葡萄糖酸鋅口服液都有較大幅度的下滑，這些高毛利率品種占比下降，使得整體毛利率大幅下降一度超過15個百分點。但是從2009年四季度開始兩大品種逐步發貨，四季度毛利率提高到63%，2010年一季度毛利率也有57%。 2009年公司其他品種增長較快，尤其是受甲流刺激，雙黃連口服液銷售增長40%，銷售收入超過6億元，成為第一大品種。隨著司樂平銷售收入超過1億元，公司過億元品種已經達到了6個。在公司的小品種中，清開靈分散片成為一個新的亮點，生產該產品的三精千鶴藥業2009年實現銷售收入1.38億元，同比增長120%，我們預計清開靈分散片在2010年有可能成為銷售過億的品種。 除了毛利率和銷售費用率隨著公司銷售結構的變動而波動較大以外，公司管理費用率相對保持穩定，財務費用和資產減值準備減少了1300萬元，投資收益和營業外收支凈額比2008年增加了700萬元，共計2000萬元是2009年業績小幅增長的主要原因。 應收票據大部分變現 2009年第三季度末，公司已經有6.6億元的預收賬款，2009年第四季度這部分預收賬款只消化了2.7億元，而其他的部分則延續到了2010年的第一季度。2008年底公司應收票據一度超過11億元，經過5個季度的逐步變現，到2010年一季度末這一數額已經下降到3億元，公司從中獲得了8億元的經營性現金流。其他資產項目中，應收賬款增加了1億元，增長了50%。公司繼續加大在醫院方面的建設，三精女子醫院和三精腎病醫院的投資占據了公司在建工程中的大部分。 繼2008年公司10派7.4元后，公司又在2009年推出了10派6.8元的分紅方案，把2008年和2009年所有的利潤都進行了分配，共分配現金5.4億元，其中大股東獲得了超過4億元。加上歸還大股東的2.8億元借款，公司的現金流出高達8.2億元，高額的現金流出對公司未來發展有一定的影響。 盈利預測與評級 2008年后由于醫療體制改革降低了基層醫療藥品價格，同時OTC市場渠道也發生了變革，因此大部分的OTC企業都經歷了一次清理渠道庫存的過程，一般經過1年左右的調整后就會恢復到原來的水平。三精制藥在2009年就經歷了這一過程，雙黃連的爆發使得這一過程更為平緩。2010年公司將會繼續走上增長軌道。此外，隨著國內醫藥企業整合進程加快，三精制藥與哈藥集團無論從歷史淵源，業務結構還是股東持股比例上都具有整合可能性。 預計公司2010年、2011年每股收益分別為0.94元和1.07元，作為醫藥股中少有的低估值品種，我們維持對公司“推薦”的投資評級。 | ||
