| 發(fā)布日期： 2009-06-29 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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經(jīng)濟(jì)危機(jī)對我國的醫(yī)藥工業(yè)影響甚微
至09年3月醫(yī)藥工業(yè)累計(jì)增加值遠(yuǎn)超過其他工業(yè)增長速度，醫(yī)藥工業(yè)利潤增長百分比遠(yuǎn)高于總體工業(yè)利潤增長。至09年2月醫(yī)藥工業(yè)利潤累計(jì)增長19.85%，而總體工業(yè)為-37.27%。 我國醫(yī)藥工業(yè)銷售收入和利潤多年來持續(xù)增長，除2006年由于反醫(yī)藥商業(yè)賄賂和招標(biāo)政策改變導(dǎo)致醫(yī)藥工業(yè)收入增速大幅降低外，2007年和2008年醫(yī)藥工業(yè)銷售收入增長都超過25%，2007年和2008年利潤增長分別達(dá)到51%和29%。2009年2月累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤增長19.85%。醫(yī)藥工業(yè)毛利率趨于穩(wěn)定，利潤率穩(wěn)步增長。由于競爭激烈和生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，醫(yī)藥工業(yè)毛利率持續(xù)下降，但2005年后開始穩(wěn)定在30%到31%之間。但醫(yī)藥工業(yè)利潤率卻逐步上升，2007年和2008年分別達(dá)到9.6%和9.9%，說明我國的醫(yī)藥工業(yè)成本控制和經(jīng)營質(zhì)量的不斷改善。 醫(yī)藥生物上市公司各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)一季度保持增長 至09年一季度，上市公司醫(yī)藥生物主營合計(jì)業(yè)務(wù)收入、合計(jì)主營業(yè)務(wù)利潤同比分別增長5.56%和32%，上市公司凈資產(chǎn)收益率（整體法）同比增長10.6%。同期滬深300上市指標(biāo)分別下降13.85%、23.65%和30.76%。 無論是合計(jì)凈利潤增長率還是上市公司凈利潤算術(shù)平均值增長率，2009年一季度化學(xué)制劑和中藥凈利潤增長都高于其他子行業(yè)增長。尤其是化學(xué)制劑上市公司凈利潤自2008年一季度一直保持平穩(wěn)上升增長趨勢，這可能與基層醫(yī)療市場擴(kuò)容有直接的關(guān)系。生物制劑上市公司在經(jīng)過2008年高速增長后，自2008年第四季度增幅回落。 所得稅降低促進(jìn)醫(yī)藥生物上市公司盈利能力 從2008年開始大量醫(yī)藥上市公司整體或部分獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，享受3年內(nèi)15%的所得稅率。醫(yī)藥生物上市公司整體所得稅率也從2007年第四季度的24.72%下降到2008年四季度的19.45%和2009年一季度的19.06%。即與2007年相比，僅所得稅率變化一項(xiàng)就可以使醫(yī)藥上市公司盈利能力增強(qiáng)近6%。 醫(yī)改細(xì)則出臺(tái)、醫(yī)藥公司受益醫(yī)改前景可定 09年3月17日中共中央國務(wù)院通過了《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》和2009年4月7日通過的3年實(shí)施方案，明確提出了建立健全覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生制度，為群眾提供安全、有效、方便、價(jià)廉的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)的總體目標(biāo)。通過增加財(cái)政投入和鼓勵(lì)社會(huì)參與建立健全四大體系，保障總體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。由此，我國的醫(yī)藥衛(wèi)生市場將得到極大的擴(kuò)容和較為有序的競爭，長期有利于我國醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的發(fā)展。 但由于關(guān)系到醫(yī)改的實(shí)施細(xì)則和可操作性方案遲遲未能出臺(tái)，醫(yī)藥企業(yè)受益醫(yī)改的程度和方向不能確定，使得醫(yī)藥板塊上半年表現(xiàn)落后于大盤。 由于包括基本藥物目錄在內(nèi)的有關(guān)醫(yī)改細(xì)則政府各部門已經(jīng)過長時(shí)間的討論，以及醫(yī)改細(xì)則牽涉到醫(yī)改方案能否盡快和盡好地實(shí)施。我們預(yù)計(jì)隨著甲型H1N1型流感蔓延程度暫時(shí)減弱，醫(yī)改細(xì)則有可能從6月份或下半年開始逐步公布。其中最為關(guān)注的基本藥物目錄將首先公布，同時(shí)有關(guān)基本藥物的定價(jià)、招標(biāo)及保障供應(yīng)、使用等具體政策將隨之出臺(tái)。藥品價(jià)格形成機(jī)制、藥品加成政策、醫(yī)藥分家和公立醫(yī)院改革措施也有可能在年內(nèi)公布。 從長期來講，醫(yī)改雖然有利于我國醫(yī)藥衛(wèi)生的發(fā)展。但我們認(rèn)為醫(yī)藥企業(yè)受益醫(yī)改的程度和方式是不一樣的。龍頭企業(yè)由于具有品規(guī)齊全、規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，受益醫(yī)改的程度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于沒有獨(dú)特產(chǎn)業(yè)的中小型企業(yè)。尤其是基本藥物目錄及其配套政策的出臺(tái)將使龍頭企業(yè)更多地受益，部分無獨(dú)特產(chǎn)品的中小型企業(yè)由于沒有競爭優(yōu)勢將有可能被迫退出或被兼并。 醫(yī)藥流通企業(yè)集中度提高將加速。減少藥品流通環(huán)節(jié)是降低藥品價(jià)格的重要方式之一。衛(wèi)生部09年1月17日印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中采購工作的意見》。這一政策將一定程度上壓縮流通企業(yè)尤其是中小型及大量掛靠流通企業(yè)的生存空間，但對于具有全國或區(qū)域配送能力的龍頭商業(yè)企業(yè)將會(huì)得到更多的配送委托機(jī)會(huì)，雖然配送毛利率有可能下降，但由于配送量的大幅度增加，公司的整體盈利能力將得到提高。 醫(yī)藥生物估值偏低 09年至6月9日醫(yī)藥生物板塊整體漲幅落后大盤。至6月9日醫(yī)藥生物板塊年內(nèi)漲幅落后于上證綜指漲幅13.09%和滬深300指數(shù)漲幅22.08%。這與醫(yī)藥生物2009年收入和利潤預(yù)計(jì)增長20%以上和2009年GDP保8%的增長不相稱，更與整個(gè)工業(yè)利潤2009年預(yù)期負(fù)增長不相稱，醫(yī)藥行業(yè)有補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。 醫(yī)藥生物估值水平處于歷史低位。至2009年6月9日醫(yī)藥生物預(yù)測市盈率相對滬深300預(yù)測市盈率溢價(jià)水平24%，2010年為17%。比2008年醫(yī)藥生物溢價(jià)超過100%時(shí)的醫(yī)藥生物具有更高的投資價(jià)值。目前相對估值水平最低的醫(yī)藥生物子行業(yè)為化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑。 與周期性行業(yè)相比，醫(yī)藥生物板塊表現(xiàn)了極強(qiáng)的防御性。醫(yī)藥生物估值水平相對滬深300估值溢價(jià)水平最高時(shí)分別為2005年6月6日上證綜指最低點(diǎn)和2008年10月28日上證綜指最低點(diǎn)時(shí)的45%和125%，顯示了醫(yī)藥生物板塊極強(qiáng)的防御性。但其估值水平高低和相對溢價(jià)水平高低卻與其基本面沒有顯示出良好的相關(guān)性。2007年是我國醫(yī)藥生物業(yè)績表現(xiàn)最好的一年，但在2007年的大牛市中醫(yī)藥生物的估值水平相對溢價(jià)只有5%，是歷年來最低的。但隨著股市泡沫破滅，股市回歸價(jià)值投資時(shí)，醫(yī)藥生物板塊則又顯示了其極強(qiáng)的防御性。 建議超配或標(biāo)配醫(yī)藥股 由于2009年國民經(jīng)濟(jì)走向不明確，當(dāng)政策效應(yīng)逐步減弱，前期大幅炒作的相關(guān)行業(yè)公司業(yè)績不能兌現(xiàn)時(shí)，在大盤可能有較大的調(diào)整。由于醫(yī)藥股的防御性和增長確定性，則超配醫(yī)藥股可以獲取相對受益或絕對受益。 下半年如果大盤盤整或上漲時(shí)，由于醫(yī)藥股增長確定和上半年落后于大盤的漲幅，加上下半年醫(yī)藥股存在的各種題材（基本藥物目錄出臺(tái)、醫(yī)改細(xì)則出臺(tái)、甲型H1N1型流感爆發(fā)等），標(biāo)配醫(yī)藥股將可能獲得絕對收益。 1、部分維生素原料藥相關(guān)公司可能成為下半年較早的熱點(diǎn)。部分維生素類原料藥存在價(jià)格上漲預(yù)期。維生素主要應(yīng)用于醫(yī)藥、保健化妝品及飼料添加劑，其中飼料添加劑占有需求量的60%至80%，其次為醫(yī)藥和保健化妝品。推薦VC龍頭企業(yè)東北制藥和華北制藥。值得注意的還有，隨著美國經(jīng)濟(jì)觸底和美元貶值預(yù)期，預(yù)計(jì)核黃素價(jià)格有可能在下半年有所上升。關(guān)注國內(nèi)核黃素龍頭企業(yè)廣濟(jì)藥業(yè)。 | ||
