| 發布日期： 2011-02-28 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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一、前三季度業績穩定增長符合預期。2010前三季度公司實現營業收入9.08億元,同比增長34.09%;凈利潤5658萬元,同比增長20.74%,EPS0.1元,符合預期。三季度單季實現營業收入3.26億元,同比增長37.39%;凈利潤2490萬元,同比增長29.02%,EPS0.05元。前三季度毛利率21.4%,同比下降4.11個百分點;期間費用率13.07%,同比下降1.96個百分點。 二、受益皂素價格上漲,皮質激素原料藥龍頭更加穩固。由于環保要求提高及黃姜供應緊張,今年皂素價格不斷上漲,已從年初43萬元/噸提高至目前55萬元/噸,我們預計將會在50-55萬/噸的價格區間維持相當一段時間。作為皮質激素原料藥行業龍頭企業,公司擁有行業領先的合成工藝,合成路徑較長,有效稀釋了皂素在整個合成路徑中的成本占比。皂素價格上漲,構成新進入者的屏障,公司的龍頭地位更加穩固。 伴隨成本傳導,今年地塞米松價格水漲船高,8月地塞米松出口量1494kg,環比減少37.5%;出口均價1579美元/kg,環比略有升高。公司產品量價齊升,今年地塞米松提價約10%,皮質激素產品平均提價約20%,我們預計今年地塞米松銷量可突破25萬噸,皮質激素銷量有望達到120噸。 三、合成工藝傲視國內同行。國外企業普遍使用植物甾醇合成螺內酯或皮質激素,公司擁有國內唯一較為成熟的甾醇合成路線,可有效緩沖皂素價格上漲的壓力。公司3029發酵項目自2009年實現了規模生產,國內螺內酯產品全部放棄皂素路線,擴大產能的同時減少了對皂素供應的依賴。 四、制劑業務有望成為公司新的增長點。公司依托湖北天藥實施“大制劑”戰略,整合集團原料藥優勢,在襄樊高新區建設中南制劑生產基地,項目建成后生產規模可達到年產激素類小針劑20億支、基本藥物目錄品種10億支、大輸液2億瓶、凍干1億支,預計可實現年銷售收入13億元。 五、投資建議:推薦(維持)。我們維持對公司2010-2012年EPS0.15、0.2和0.26元的業績預測,對應PE分別為54X、42X和31X,公司皮質激素龍頭地位鞏固,合成工藝領先,4AD合成路線可緩解皂素成本升高壓力,制劑業務盈利改善,維持“推薦”評級。 研究員：高利 所屬機構：華創證券有限責任公司 | ||
