| 發布日期： 2011-02-28 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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投資要點: 事件:公司于7月20日公告，公司控股子公司英特藥業與溫州市醫藥供銷有限公司全體股東簽署《投資合作框架協議》:英特藥業擬采用增資和受讓股權相結合的方式，投資控股溫州供銷51%的股權。 控股溫州供銷有望一舉多得: 1） 進一步鞏固浙江省醫藥商業龍頭地位。子公司英特藥業是公司的主要收入和利潤來源，也是浙江省醫藥商業兩大龍頭之一，2009年市場份額11.7%，僅略低于華東醫藥(29.59,-0.13,-0.44%)（000963）的14.1%。相較于渠道多集中于杭嘉湖地區的華東醫藥，英特藥業的優勢在于渠道覆蓋面廣，基本實現了縣級以上醫院全覆蓋。而溫州供銷是溫州第二大醫藥商業企業，2009年省內市場份額約為1.3%，英特藥業在控股溫州供銷后將進一步緊逼華東醫藥，并加強在浙南地區的競爭優勢，從而鞏固自身在浙江省的龍頭地位。 2） 提升公司盈利能力并顯著增厚EPS。溫州供銷純銷業務的占比超過85%，2009年凈利率達到1.25%，遠高于公司自身的0.62%，因此本次投資將提升公司的盈利水平。一旦投資順利，我們預計將增厚公司2011年EPS在0.03-0.04元，相較于2009年EPS 0.15元來說還是十分明顯的。 業務擴張將繼續，公司業績具有較大彈性。鑒于目前醫藥商業利潤率低的現狀，行業集中度的提升將是大勢所趨，行業內兼并重組已被提升到政策高度，因此公司推進業務擴張、區域資源整合勢在必行。控股溫州供銷只是公司邁出的堅實一步，我們預計公司的擴張計劃仍將繼續。考慮到浙江省醫藥市場小而散的現狀，公司未來擴張的潛力很大，其規模效應將逐步顯現，凈利潤的增長將快于收入增長。 盈利預測及投資評級按照溫州供銷2011年合并報表計算，我們預測英特集團(10.62,0.06,0.57%)（000411）2010-2012年EPS分別為0.21元、0.32元和0.48元。我們認為，目前的藥品價格調控將重點打擊那么操作不規范的中小商業企業，從而有利于龍頭企業進一步搶占市場空間，因此我們認為這輪藥價調控對醫藥商業龍頭來說反而是個發展機遇，看好行業集中度提升給公司帶來的持續成長潛力，首次給予公司“增持”的投資評級，6個月目標價10.21元。 風險提示:投資未能順利完成；藥品價格調控超預期。 | ||
