| 發(fā)布日期： 2011-02-25 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
|
事項(xiàng)： 近日我們組織機(jī)構(gòu)投資者對(duì)南京醫(yī)藥(11.72,0.14,1.21%)進(jìn)行了聯(lián)合調(diào)研。 南京醫(yī)藥是以純銷(xiāo)和現(xiàn)銷(xiāo)快配為主要業(yè)務(wù)的區(qū)域性醫(yī)藥商業(yè)龍頭，藥房托管行業(yè)領(lǐng)先，2009年?duì)I業(yè)收入140億元，規(guī)模僅次于國(guó)藥、上藥、九州通(14.88,-0.31,-2.04%)。 主要觀點(diǎn)： 一、受益行業(yè)集中度提升，并購(gòu)價(jià)值不容忽視。藥品流通行業(yè)“十二五”規(guī)劃出臺(tái)在即，核心內(nèi)容包括十二五期間培育1-2家年銷(xiāo)售額過(guò)千億的全國(guó)性醫(yī)藥流通龍頭。公司銷(xiāo)售規(guī)模僅次于國(guó)藥、上藥、九州通，在江蘇、安徽、福建占有很高的市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為，長(zhǎng)期積累的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和品牌使其成為醫(yī)藥流通領(lǐng)域兼并重組、做大做強(qiáng)的過(guò)程中最具并購(gòu)價(jià)值的標(biāo)的，收購(gòu)南京醫(yī)藥將成為收購(gòu)方奠定全國(guó)性醫(yī)藥流通龍頭地位的關(guān)鍵一步。 二、開(kāi)源節(jié)流雙管齊下，業(yè)績(jī)改善預(yù)期明確。今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入117.25億，同比增長(zhǎng)21.92%，凈利潤(rùn)3307萬(wàn)，同比下降23.63%。今年由于人力成本上升、物流中心建設(shè)投入、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，導(dǎo)致毛利率下降、期間費(fèi)用升高，拖累了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。未來(lái)公司將努力提升盈利能力，具體措施包括：加大集中采購(gòu)以降低采購(gòu)價(jià)格；加大自有品牌OEM品種的銷(xiāo)售力度，預(yù)計(jì)毛利率可達(dá)到15%；合理減少人員，降低人力成本。 三、現(xiàn)銷(xiāo)快配增長(zhǎng)迅速，盈利能力有望提升。新農(nóng)合的推廣啟動(dòng)了廣闊的農(nóng)村醫(yī)療市場(chǎng)，公司從05年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)現(xiàn)銷(xiāo)快配業(yè)務(wù)，在農(nóng)村市場(chǎng)占得先機(jī)。由于終端客戶主要是基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，以低價(jià)普藥為主，導(dǎo)致目前毛利率偏低(2%左右)，但由于公司擁有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，能夠?qū)K端用藥產(chǎn)生一定影響，未來(lái)將會(huì)大力推廣高毛利的OEM品種，以提高現(xiàn)銷(xiāo)快配業(yè)務(wù)的盈利能力。目前現(xiàn)銷(xiāo)快配的年銷(xiāo)售收入約為60億元，預(yù)計(jì)可維持30%的增長(zhǎng)。 四、藥房托管業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，醫(yī)院規(guī)模逐步提升。公司在藥房托管領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已擁有醫(yī)院客戶近300家，毛利率接近10%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但多數(shù)醫(yī)院規(guī)模較小。目前公司與南京鼓樓醫(yī)院、江蘇省人民醫(yī)院、南京市第一醫(yī)院等大型三甲醫(yī)院的合作正在洽談中，合作醫(yī)院的規(guī)模正在逐步提升。在藥房托管業(yè)務(wù)中，公司對(duì)進(jìn)藥品種擁有一定的選擇權(quán)，因此可通過(guò)加大OEM品種的占比提高盈利能力。預(yù)計(jì)今年藥房托管的收入可突破15億元。 五、投資建議：推薦(首次)。預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.13、0.16和0.2元，對(duì)應(yīng)PE分別為113X、90X和72X。在醫(yī)藥流通行業(yè)集中度提升的大背景下，公司具有極其重要的并購(gòu)價(jià)值，業(yè)績(jī)改善預(yù)期明確，目前市銷(xiāo)率同行業(yè)最低，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。 | ||
