| 發布日期： 2011-02-25 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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事項： 近日我們組織機構投資者對南京醫藥(11.71,0.13,1.12%)進行了聯合調研。 南京醫藥是以純銷和現銷快配為主要業務的區域性醫藥商業龍頭，藥房托管行業領先，2009年營業收入140億元，規模僅次于國藥、上藥、九州通(14.89,-0.30,-1.97%)。 主要觀點： 一、受益行業集中度提升，并購價值不容忽視。藥品流通行業“十二五”規劃出臺在即，核心內容包括十二五期間培育1-2家年銷售額過千億的全國性醫藥流通龍頭。公司銷售規模僅次于國藥、上藥、九州通，在江蘇、安徽、福建占有很高的市場份額，我們認為，長期積累的銷售網絡和品牌使其成為醫藥流通領域兼并重組、做大做強的過程中最具并購價值的標的，收購南京醫藥將成為收購方奠定全國性醫藥流通龍頭地位的關鍵一步。 二、開源節流雙管齊下，業績改善預期明確。今年前三季度公司實現收入117.25億，同比增長21.92%，凈利潤3307萬，同比下降23.63%。今年由于人力成本上升、物流中心建設投入、財務費用上升，導致毛利率下降、期間費用升高，拖累了業績增長。未來公司將努力提升盈利能力，具體措施包括：加大集中采購以降低采購價格；加大自有品牌OEM品種的銷售力度，預計毛利率可達到15%；合理減少人員，降低人力成本。 三、現銷快配增長迅速，盈利能力有望提升。新農合的推廣啟動了廣闊的農村醫療市場，公司從05年開始經營現銷快配業務，在農村市場占得先機。由于終端客戶主要是基層醫療機構，以低價普藥為主，導致目前毛利率偏低（2%左右），但由于公司擁有較強的話語權，能夠對終端用藥產生一定影響，未來將會大力推廣高毛利的OEM品種，以提高現銷快配業務的盈利能力。目前現銷快配的年銷售收入約為60億元，預計可維持30%的增長。 四、藥房托管業內領先，醫院規模逐步提升。公司在藥房托管領域具備先發優勢，已擁有醫院客戶近300家，毛利率接近10%，遠高于傳統業務，但多數醫院規模較小。目前公司與南京鼓樓醫院、江蘇省人民醫院、南京市第一醫院等大型三甲醫院的合作正在洽談中，合作醫院的規模正在逐步提升。在藥房托管業務中，公司對進藥品種擁有一定的選擇權，因此可通過加大OEM品種的占比提高盈利能力。預計今年藥房托管的收入可突破15億元。 五、投資建議：推薦（首次）。預計公司2010-2012年EPS分別為0.13、0.16和0.2元，對應PE分別為113X、90X和72X。在醫藥流通行業集中度提升的大背景下，公司具有極其重要的并購價值，業績改善預期明確，目前市銷率同行業最低，首次給予“推薦”評級。 | ||
