| 發布日期： 2011-02-25 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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投資要點 ●南京醫藥(11.71,0.13,1.12%)（600713）在藥事服務和供應鏈管理業務經驗豐富，一旦突破，將會取得領先優勢，各業務形成良性互動，互相促進。 ●看好公司的藥事服務和供應鏈管理服務，但短期內尚不能在公司的業績中得到反映。預測2010-2012年，公司將實現攤薄后EPS0.23元、0.35元和0.47元，對應動態PE分別為59倍、39倍和29倍。作為地方性醫藥流通龍頭企業，公司將受益于行業集中度的提升，維持“持有”的投資評級。 主營業務現狀良好 公司的醫藥商業主要由四部分構成，純銷、現銷快配、藥房托管和藥品零售。公司2009年藥品純銷大約80億元；現銷快配60億元，其中分銷和配送到終端各約30億元；藥品零售約5-6億元，藥房托管11個億。內部銷售抵消約15億元。 1.純銷業務將正常開展。目前公司在南京的三級甲等醫院的回款周期大約90天、合肥的回款周期大約需要180天。當醫院蓋樓時回款周期將進一步延長，流通企業為了維持合作關系只能接受醫院的條件。從結果上看，醫改實施后，公司純銷回款周期又進一步加長。 純銷的擴長需要以公司的墊資能力為基礎，因此純銷的增長對公司的資金要求較高。目前，公司增發順利完成，資金瓶頸將得到緩解，有利于公司純銷業務的正常開展。 2.藥品現銷快配業務快速增長。公司2009年現銷快配收入60億元，其中分銷和配到終端各約30億元。公司的現銷快配業務主要是分銷其他商業和配送藥店以及社區和農村第三終端。公司現銷快配業務收入的50%來自江蘇，擁有區域性快配龍頭淮海藥業。現銷快配業務中配送到終端部分的客戶的忠誠度較低，公司采用會員制模式以提高客戶的忠誠度。對于會員優先供應，提高配送的時效并給以一定的價格優惠。 公司新收購的遼寧南藥民生康大醫藥有限公司在基層的配送方面具有突出表現，在鄉鎮一級具有業務員，可以配送到最基層。公司目前正計劃將該模式在全流域推廣。這樣公司對終端的控制能力將得到提高。 主業增長有潛力 公司的藥事服務和供應鏈管理是值得關注的。公司在這方面經驗豐富，是行業先行者，一旦取得突破，公司將會取得領先優勢，各業務形成良性互動，互相促進。 從大的邏輯上來講，醫改最終要取消藥品加成，藥房將不再是醫院的利潤中心，轉而成為成本部門。因而，公司通過藥房托管實現醫院藥房的成本控制符合大的發展趨勢。未來幾年，隨著醫改的推進，公司的藥事服務和供應鏈管理業務有取得超預期期發展的可能。目前公司藥房托管業務已經能感受到醫改帶來的變化，與公司洽談藥房托管的醫院數量明顯增加，醫院的規模明顯提升，有望在較大規模的三甲醫院取得突破。 藥房托管業務曾經很重要的一點是將托管的醫院藥房的需求訂單進行集成，然后進行招標，直接向生產企業進行壓價。通過控制終端直接提高了公司對上游生產企業的話語權，從而在保證了毛利水平的同時，也提高了醫院藥房的盈利能力。醫改中，采購職能的上移使公司藥房托管原來的核心功能被取代。 目前，藥房托管存在的意義一方面是向醫院進行管理輸出；另一方面是通過控制終端信息，為生產企業提供增值服務，如產品庫存情況和產品流向信息；最后，將各終端的需求信息進行集成，從而對上游生產企業提供生產訂單。上述的幾方面的價值，最終將轉換為托管業務中高的配送毛利率和低的費用率，從而提高盈利能力。這些作用都有規模效應，尤其是為生產企業提供增值服務信息，被托管藥房的用藥規模越大對于企業提供的增值服務價值才越大。 公司目前在江蘇、安徽、福建、河南、新疆、遼寧、四川、湖北、云南共9個省區開展了藥房托管。截止2009年末，公司共托管約300家醫療機構的藥房，藥房托管的業務規模為11億元，同比增長約50%，且發展前景值得期待。 盈利預測與評級 假設公司2010年完成非公開增發4500萬股，募集5億元。同時，保守預計公司的純銷與現銷快配維持行業平均增速；藥房托管隨著并購的進行，新托管醫院增多，保持快速增長�；谏鲜黾僭O，預計2010-2012年，公司將實現攤薄后EPS0.23元、0.35元和0.47元，對應動態PE分別為59倍、39倍和29倍。作為地方性醫藥流通龍頭企業，公司將受益于行業集中度的提升，維持“持有”的投資評級。 | ||
