| 發布日期： 2011-02-24 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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2010 年半年報顯示,公司實現營業收入31.43 億元,同比增長15.24%;營業利潤2.17 億元,同比下降45.40%;歸屬于母公司所有者凈利潤1.71 億元,同比下降45.98%;攤薄后每股收益0.51 元。 綜合毛利率大幅下滑、期間費用率相對穩定。報告期內公司綜合毛利率為23.85%,同比減少10.16個百分點。分產品看,原料藥毛利率同比減少20.09個百分點至28.71%;制劑藥毛利率同比減少7.49個百分點至16.85%,兩者毛利率均大幅降低導致公司綜合毛利率下滑。2010年1-6月,公司期間費用率為15.96%,同比減少0.63個百分點。其中銷售費用率同比減少1.26個百分點至6.90%;管理費用率同比上升1.04個百分點至7.13%,財務費用率同比減少0.40個百分點至1.93%。我們認為綜合毛利率的大幅下滑是導致公司營業收入同比增長而營業利潤同比大幅下滑的直接原因。 上半年VC行業整體低迷,傳統支柱原料藥業務前景堪憂。 公司原料藥以VC業務為主,目前我國已有和在建VC產能總和達20萬噸左右,遠遠超過全球總需求10余萬噸的規模,產能過剩問題日益突出,VC價格直線下滑。2010年1-6月VC國內平均價格同比下降40.44%至68.83元/Kg;出口平均價格同比下降21.48%至8.49美元/Kg。8月份以來,國內VC國內報價降至36元/Kg,出口報價降至4.5美元/Kg,均為三年來最低點,公司作為國內VC龍頭企業之一,受VC市場整體低迷影響嚴重,原料藥毛利率同比減少了20.09個百分點。我們認為隨著國內VC產能的不斷釋放,如國家沒有相關政策出臺,產能過剩問題無法在短期內得到扭轉,目前VC市場價格已經接近成本,國內VC市場格局恐將面臨重新洗牌。 制劑業務是公司未來的利潤增長點。公司目前處于產品結構轉型期,盈利重點逐漸由原料藥向制劑過渡,以解決VC原料藥產品周期性波動影響。公司制劑業務目前處于高增長階段,主要產品以整腸生、珍稀渭、卡孕栓、可非等為主,是公司未來重要的盈利增長點。報告期內,公司制劑藥營業收入同比增長65.84%至2.47億元,但毛利率偏低,僅為16.85%,主要原因是制劑營銷市場前期開發投入較大所致,我們認為隨著市場開發的不斷深入,公司制劑業務盈利水平會穩步提高。 盈利預測與評級。我們預計公司2010-2012年每股收益分別為1.00元、1.32元和1.58元,對應前一交易日17.52元的收盤價,動態市盈率分別為18倍、13倍和11倍,維持公司“增持”的投資評級。 風險提示。VC行業因新產能不斷釋放導致產能過剩問題日趨嚴重,市場格局變化存在一定的不確定性。 | ||
