| 發布日期： 2011-02-21 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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近日,我們對天方藥業進行了調研,與公司管理層就增發項目及公司目前經營狀況進行交流。 1、 增發項目完善集團內部產業鏈。此次增發項目主要包括4個原料藥品種,分別為10000噸維生素B3、1000噸維生素K3、500噸頭孢丙烯和300噸去甲基金霉素。此次增發除了為公司增添利潤增長點外,也充分考慮到集團未來發展規劃。公司作為集團內部最強的工業實體,在原料藥生產方面技術優勢明顯,因此公司也被確定為集團內原料藥生產基地,即通過完善集團內部產業鏈,取得協同效應。就具體產品而言,頭孢丙烯原料藥主要提供給以頭孢制劑銷售為特長的通用三洋,維生素B3和維生素K3主要為集團涉足營養保健品業務儲備原料藥。 2、 通用技術集團還將繼續鼎力支持。在此次發布公開增發預案的同時,通用天方集團還通過向公司收購9000萬元的應收賬款方式改善公司資產質量和現金流狀況。我們認為這次收購只是集團向公司支持的一部分,未來為保障增發和項目的實施的順利完成,集團還將給予更多的支持。另一方面,通用技術集團在08年進駐天方時,曾經承諾在3-5年間投入30億元幫助通用天方發展。加上此次增發和之前投入的5億元現金,集團投入資金也不足10億元。后續20億元的投入留給我們廣闊的想象空間。 3、 技術領先,看好維生素B3項目。維生素B3也叫煙酸。煙酸在人體內主要轉變成煙酰胺,發揮著調節生理代謝的作用,在飼料、食品和醫藥領域有著廣泛的應用。據中國化工信息中心統計,目前國內最大生產企業為廣州龍沙精細化工,其產能已經達到14500噸。其它企業因為原料供應受限, 裝置規模、產品質量和生產成本也都難以與龍沙比較。公司此次敢于涉足維生素B3項目,主要是公司通過技術合作的方式獲得維生素B3合成新技術——催化水合法。與龍沙精細化工等采用的工藝不同,催化水合法屬于生物催化,成本更低,污染更少。可以預見,未來維生素B3行業將可能與泛酸鈣產業一樣發生變革,天方藥業無疑是行業的技術領先者。 4、 項目實施有技術保障。增發前,公司已經就生產工藝進行多次小試和中試摸索,因此工藝已經相當成熟。 具體品種而言,維生素B3和維生素K3是技術合作項目,有外部技術保障。對于頭孢丙烯原料藥,公司早已在2005年就已經獲得頭孢丙烯原料藥的生產批文,并掌握著成熟的生產技術。按照目前進展情況,我們預計今年下半年項目將正式開始實施。按照可行報告設計進度,項目將從2011年開始貢獻利潤。 5、 制劑仍是公司未來的發展方向。09年公司原料藥和制劑的收入分別為2.5:1。公司未來的發展目標是提高制劑收入比重,使制劑和原料藥的比例達到1:1。針對制劑以普藥為主,毛利率偏低的問題,公司將發展重點是放在新藥領域。目前公司已獲得3類以上新藥制劑生產批文11件,處于在評審階段的3件。其他仿制藥中也不乏潛力品種如阿托伐他汀鈣膠囊、利塞膦酸鈉片、非那雄胺片、替米沙坦片等。 盈利預測與投資評級。按照項目開展進度,我們預計項目最快對公司2011年業績產生影響。按照此次增發后的5200萬總股本計算,預計增厚公司2011年和2012年EPS0.24元和0.83元。由于阿托伐他汀鈣鈣仍處于市場推廣初期,未來增長仍有一定的不大確定性,出于謹慎考慮,我們對這部分收入進行下調,預計2010年-2012年阿托伐他汀鈣膠囊收入分別為5000萬元、10000萬元和15000萬元。按此假設測算2010-2012年EPS分比分為0.19元、0.27元和0.36元,按照5月16日10.68元收盤價計算,對應的市盈率為55倍、40倍和30倍。考慮到公司業績正在快速好轉,在后續階段,集團還將繼續給予公司更多支持,我們維持公司“買入”投資評級。 研究員：天相投資研究所 所屬機構：天相投資顧問有限公司 | ||
