| 發布日期： 2011-02-21 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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三季報數據: 公司2010年1-3季度實現營業收入12.89億元,同比增長24.54%,實現利潤總額8332.35萬元,同比增長57.95%;實現歸屬于母公司所有者凈利潤6138.34萬元,同比增長52.12%,實現每股收益0.195元,實現扣除非經常性損益后的凈利潤6071.84萬元,同比增長61.54%,每股經營凈現金流為0.24元。 三季報分析: 公司三季報業績符合我們的預期。報告期內,公司實現營業收入同比增長24.54%,歸屬于母公司凈利潤同比增長52.12%,主要原因有:1)1-3季度血塞通凍干粉針(絡泰)一直保持快速增長,從而帶動公司利潤的增長。2)經營和營銷改革成效明顯,經過2年多的經營和營銷改革,公司經營狀況出現拐點,今年不再有壞賬計提,財務費用率大幅下降,同時在營銷模式上、組織架構上和激勵考核措施上的精細化改革措施使公司銷售效率顯著提高,管理費用得到有效控制,報告期內,公司期間費用率為24.78%,同比下降了2.75個百分點,其中銷售費用率同比下降了1.68個百分點至19.01%,管理費用率同比下降了0.67個百分點至5.36%。 成本上升,導致毛利率略有下降。報告期內,公司毛利率為31.96%,環比下降了2.34個百分點,原料價格的上升對成本的影響存在窗口期,今年年初三七價格高企,由于公司庫存的原因,并未對公司上半年三七系列產品的成本造成影響,公司原料的儲備基本能夠滿足下一年的需求。由于今年上半年三七系列產品,尤其是粉針產品一直保持快速的增長,使得原料成本的影響提前顯現。由于三七價格從五、六月份開始已經逐步回落,我們認為原材料價格上升的影響是有限的。 血塞通凍干粉針繼續保持快速增長。血塞通凍干粉針(絡泰)仍然保持快速增長勢頭,200mg規格的產品增速約80%,血塞通凍干粉針整體增速在60%以上。我們預計粉針制劑全年可銷售1200萬支以上。為徹底解決產能問題,公司新建了3000萬支產能的凍干粉針生產線,預計將于2010年底建設完工,2011年一季度完成GMP認證,2011年開始貢獻業績,明年產能瓶頸將徹底解決。 營銷系統改革成效明顯。2010年上半年實施營銷系統改革,公司按產品和終端結合的方式,對原母公司國內銷售組織架構進行改革,由原來的“條狀”結構轉變為“塊狀”結構,通過組織架構改革,打破既往僵化的管理模式弊端,管理覆蓋到位。在激勵機制上,繼續推進大品種的傾斜機制,推動主導品種的快速發展。其中包括:單品種銷售增長獎勵、大產品規模獎勵計劃和機制,考核措施既考慮當年指標,又與明年業績掛鉤。經過前期銷售隊伍的調整,隊伍的效率顯著提高,營銷改革的成效顯現,公司在營銷模式上、組織架構上和激勵考核措施上的精細化改革措施使公司銷售效率顯著提高,我們認為在未來1-2年,營銷改革的成效仍將推動公司業績快速提升。 天麻系列增長空間廣闊。天眩清系列2009年收入規模約8000萬元,2010年仍保持較快的速度增長,預計今年收入將過億。天麻素對神經衰弱和血管神經性頭痛等適應癥均可使用,目前該市場還是一個未被充分開發的市場,公司目前是唯一一家獲得優質優價的企業,并且公司有一支專業的銷售隊伍重點進行學術推廣,預計未來幾年天麻系列仍將保持較高的增長速度。 貝克諾頓或將成為梯瓦布局中國的戰略性平臺。貝克諾頓是昆藥和梯瓦(TEVA)共同設立的公司,昆藥持有50%股權,貝克諾頓擁有一支300多人的學術銷售隊伍,醫院終端的學術推廣能力較強。2009年貝克諾頓銷售額3.5億元,凈利潤1500萬元,其中阿法迪三和阿爾治銷售收入估計約1.5億左右,借助我國骨科用藥的快速增長,預計未來仍將能夠保持30%左右的增長速度。 公司與梯瓦正在探討以貝克諾頓為平臺進行更深層次合作,可能會加大對貝克諾頓的投資。同時,貝克諾頓事業發展部正在評估從梯瓦引進更多的品種,貝克諾頓將有可能成為梯瓦進軍中國的戰略性平臺之一。 股權激勵計劃提供良好的安全邊際。公司高管限制性股權激勵計劃的觸發要求為2010年—2012年公司的凈利潤應該分別保持在7500萬元、11250萬元、14,625萬元以上,按照這一利潤水平公司的復合增長率至少在50%以上。公司凈利潤需要較大幅度的超過觸發基數才能觸發激勵方案,這也在側面彰顯了公司的信心,也為投資提供了很好的安全邊際。股權激勵的實施也將保證管理層有足夠釋放業績的動力。 盈利預測及估值: 我們預計公司2010-2011年每股收益分別為0.31元和0.47元,對應的PE為43倍和29倍,隨著醫保覆蓋廣度和深度的增加,三七系列產品面臨良好的市場機遇,市場需求的擴大和凍干粉針新產能的釋放將保證公司近三年的業績高速增長;天眩清系列和口服劑型將成為公司的新的利潤增長點;貝克諾頓有望成為錫瓦布局中國的戰略平臺之一;股權激勵計劃保證公司能夠有足夠釋放業績的動力;公司具有高成長性,且公司市值較小,成長空間巨大。我們給予公司未來六個月16.45元的目標價,對應2011年預計每股收益的PE為35倍,維持“增持”的投資評級。 研究員：袁艦波 所屬機構：東海證券有限責任公司 | ||
