| 發布日期： 2011-03-03 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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期間費用和普利類價格下跌拖累公司業績. 2010年前三季度公司實現總收入6.9億元,同比增長7.98%。營業利潤0.81億元,同比下降31.98%,歸屬母公司股東凈利潤0.88億元,同比下降12.64%,實現EPS0.20元/股。ROE為7.23%,經營性現金流0.45元/股,而去年同期為負,現金狀況良好。 公司業績下降的主要原因是:1)研發費用、銷售費用大幅增加,使管理費用率和銷售費用率分別大幅提升5.39和1.49個百分點;公司研發費用、藥證注冊、股權激勵攤銷費用以及國內制劑銷售隊伍的擴大對公司期間費用率構成較大壓力。2)老產品普利類原料藥價格下跌使公司整體毛利率下降。 Q3單季度業績未見改善. 從10Q3單季度看,收入增長6.4%,較Q2的1.1%的收入增速有所提高,單季度凈利潤下降3%(Q2凈利潤下降48%),但若剔除營業外收入(1195萬)的影響,單季度業績未見改善勢頭。公司Q3管理費用率仍然高達24.6%。 風險提示. 制劑出口業務進展低于預期,原料藥價格大幅下跌。 期待制劑出口的突破和厚積薄發,維持“推薦”評級. 公司短期業績受制于普利價格下跌導致毛利率下降,以及管理費用、銷售費用的持續提高,但研發和銷售投入有利于公司的長遠發展。期待公司制劑出口的突破,預計2011年將是公司的轉折點。 我們略微下調10-12年EPS分別為0.33、0.46、0.65元,同比下降10%、增長40%和41%,動態PE56x、40x、28x。從全球制藥產業轉移的大趨勢看,公司有望厚積薄發,但這個過程將是曲折的,業績仍可能充滿不確定性。短期看估值偏高,但有望被預期中即將到來的高成長而消化,因此維持“推薦”評級。 研究員：賀平鴿 所屬機構：國信證券股份有限公司 | ||
