| 發布日期： 2011-03-03 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
|
公司10年H1實現營業收入4.4億元,同比增長8.9%;歸屬于母公司股東凈利潤0.59億元,同比下降16.66%;ROE為4.86%,經營性現金流0.27元/股,而去年同期為負,現金狀況明顯好轉。公司業績下降的主要原因是:1)普利類原料藥價格下跌使公司整體毛利率下降2.47個百分點;2)研發費用、銷售費用大幅增加,使管理費用率和銷售費用率分別大幅提升3.95和1.96個百分點。公司研發費用、藥證注冊、股權激勵攤銷費用以及國內制劑銷售隊伍的擴大對公司期間費用率構成較大壓力。 普利類收入同比下降9.11%,毛利率下降4.17個百分點,普利類藥物市場競爭日趨激烈,預計未來價格下跌趨勢仍將持續,同時銷量增長有限,對公司業績貢獻將進一步削弱。沙坦類收入同比增長15.68%,毛利率同比微升,預計三季度沙坦產能釋放將提振業績。 制劑收入同比增長66.26%,毛利率同比微降。與默克簽訂的依氟韋侖合同,預計11年中期開始向默克供貨并產生收入,預計年貢獻收入/毛利2000萬美元/1000萬美元;正在與默克、諾華洽談的合作事項,很可能涉及氯沙坦和纈沙坦的制劑合同定制,值得期待。 未來2年收入增長將主要來源于公司開始大規模承接合同訂單、制劑獨立出口規范市場的突破、沙坦原料藥出口繼續放量增長以及國內制劑收入的快速增長。我們略微下調10-12年EPS分別為0.43、0.56、0.75元,同比增長16%、32%和34%,動態PE38x、29x、21x。從全球制藥產業轉移的大趨勢看,公司有望厚積薄發,但這個過程將是曲折的,業績仍可能充滿不確定性。短期看估值偏高,但有望被預期中即將到來的高成長而消化,因此維持“謹慎推薦”評級。 研究員：賀平鴿 所屬機構：國信證券股份有限公司 | ||
