| 發布日期： 2011-02-28 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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2009年渠道變革，2010年獲得快速增長：2010年前三季度，公司凈利潤同比大幅增長74%，表面上看是阿膠塊出廠價提升近50%，深層次原因是公司09年聘請的職業經理人程繼忠在渠道中實施控制營銷，理順產品價格，保障了經銷商和零售商收益，實現了公司、渠道和終端三方共贏，阿膠塊價格得以大幅提升，同時過去多年公司的文化營銷也奠定了堅實基礎。 阿膠塊價值回歸之旅加速，預計2015年每公斤零售價1500-2000元：2007年我們曾預測2010年左右阿膠塊每公斤零售價將達到1000元，從目前趨勢看，這一價格應該很快能突破。而：1、從阿膠供給來看，驢皮資源的日益稀缺使得供給很難大幅提升，驢皮漲價導致阿膠成本逐年上升；2、從阿膠需求來看，收入水平的提高，養生觀念的普及，消費群體結構的變遷都支撐了阿膠消費能力的提升；3、與蟲草等滋補品相比，阿膠歷史價格漲幅偏小，價格上漲空間大。4、2011年開始阿膠塊不再納入政府定價管理范圍，價格由企業自主制定，阿膠塊提價的政策障礙消除。我們認為阿膠塊價值回歸之旅會加速。 阿膠漿未來三年收入增速不低于30%：在OTC市場，公司聘請甄子丹拍攝全新廣告片，從2011年開始播放，我們認為新廣告將有效拉動阿膠漿OTC市場銷售；在醫院市場，公司投入持續加大，將延續2010年的高速增長；在基層市場，財政補貼資金到位，將推動阿膠漿放量。目前阿膠漿最高零售價36元，出廠價27.5元，有31%的價差，我們認為出廠價仍有上調空間。 上調盈利預測，12月目標價76元：我們上調2010-2012年每股收益至0.96元、1.51元、2.09元（原預測為0.95元、1.28元、1.72元），同比分別增長60%、57%、38%，我們給予公司12個月目標價76元，相當于2011年50倍預測市盈率。 未來三年市值有望突破千億：華潤醫藥進入公司后，激勵機制發生變化。阿膠塊價值回歸、阿膠漿銷量上升、保健品空間巨大，公司致力于打造“滋補第一品牌”。在阿膠塊這一產品上，公司是我們定義的“藥中茅臺”，未來三年市值有望突破千億，我們維持“買入”評級。
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