| 發布日期： 2011-02-22 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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公司簡介:公司是我國最大的中成藥生產基地之一,同時也是華南地區最大的醫藥商業。在中成藥方面,公司擁有如王老吉、敬修堂、潘高壽等在內的多個百年老字號品牌,生產的藥品已超過400個,其中國家中藥保護品種有40個,包括消渴丸、華佗再造丸、蜜煉川貝枇杷膏等在內的獨家產品有26個;在醫藥商業方面,公司子公司廣州醫藥在華南地區擁有廣泛的渠道資源,2009年銷售額為113億元,是全國四大醫藥商業之一。 我們認為公司主要有以下三個看點: 集團規劃和政策東風為公司帶來歷史性機遇。2010年11月,公司控股股東廣藥集團公布了集團的“十二五”規劃,根據規劃,廣藥集團在“十二五”規劃期間,將通過“11X”發展模式,實施“136”戰略,未來五年,廣藥集團將加快資本運作,推進內部整合與一體化運作,并在“十二五”末期實現工商銷售收入突破600億元的財務目標。到今年年底,廣藥集團工業總產值將超過100億元,工商銷售收入近270億元,其中廣州藥業收入規模接近200億元。在集團做大做強的趨勢下,廣州藥業有望享受集團資源的傾斜,在增長過程中貢獻更多的權重。同時,工信部等聯合發布的《關于加快醫藥行業結構調整的指導意見》,要求完善企業兼并重組支持政策,鼓勵優勢企業的收購兼并和聯合重組,提高企業規模經濟水平和產業集中度。中藥企業要求培育50個以上療效確切、物質基礎清楚、作用機理明確、安全性高、劑型先進、質量穩定可控的現代中藥。 我們認為,在集團規劃和政策支持雙重帶動下,作為中藥行業中的龍頭企業的廣州藥業有望實現超預期的增長。 渠道清理效果顯著,業績企穩反彈趨勢明確。2006年公司實行激進的銷售策略,雖然帶來了收入和利潤的快速增長,但由于渠道銷售積極性不足,多個產品出現渠道壓貨的情況。2008年,公司開始進行渠道清理,加大了分銷和渠道管控的力度。隨著渠道的清理,2009年底公司業績開始企穩回升,2010年,各子公司大多都出現了恢復性增長或者扭虧為盈:中一藥業上半年收入同比增長85.5%,利潤已接近去年的凈利潤;星群藥業實現扭虧為盈,同比增長67%; 陳李濟、潘高壽、廣州漢方均實現扭虧為盈。中一藥業的大幅增長是公司今年利潤的主要增長點,預計隨著公司營銷改效果的不斷顯現,預計各子公司盈利能力還將不斷提升。 王老吉藥業存在超預期的可能。2010年上半年受“夏枯草”事件和天氣原因的影響,王老吉涼茶的銷售額有所下降,王老吉藥業營業收入8.36億,同比減少2.47%;凈利潤6457萬。但從3季度的銷售情況來看,王老吉涼茶已實現恢復性增長,前三季度王老吉銷售額約14億元,已接近去年全年的銷售額。 衛生部已在2010年第三批新資源食品目錄中批準夏枯草作為涼茶飲料原料使用,“夏枯草”事件已被妥善解決。同時,11月份廣州亞運會將為王老吉涼茶的品牌和市場的擴張帶來契機,預計將對銷量帶來較大的拉動作用,王老吉藥業的業績超預期是大概率事件。在集團的未來發展規劃中,大健康產業也將被整合與設計為第五大板塊,將以品牌價值高達1080億元的王老吉藥業為平臺發展大健康產業,集團還將積極運用內部重組、分拆上市、融資等資本運作方式,加快在全國的銷售布局,以此帶動大健康產品的銷售,大健康的板塊為公司的發展提供了充分的想象空間。 盈利預測與評級。我們認為公司恢復性增長趨勢明確,集團規劃和政策支持將為公司提供歷史性的機遇,大健康板塊為公司發展提供充分的想象空間,且目前估值較低,發展前景可期,我們預計公司2010年-2012年的EPS分別為0.41元、0.58元和0.69元,對應15日收盤價18.18元動態市盈率為44倍、31倍、26倍,我們給予公司6個月目標價20.30元,對應2011年PE為35倍,首次給予公司“增持”評級。 研究員：袁艦波 所屬機構：東海證券有限責任公司 | ||
