| 發(fā)布日期： 2011-02-11 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
|
1季度業(yè)績(jī)完全符合預(yù)期。1季度實(shí)現(xiàn)收入16億元、凈利潤1.3億元，同比增長(zhǎng)48%、369%，季度環(huán)比基本持平，EPS 0.13元，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金負(fù)0.17元。凈利率提升至8.4%，參照石藥下屬的中國制藥，我們認(rèn)為華藥現(xiàn)有業(yè)務(wù)凈利率有望提升至10%以上。我們分析，1季度的快速增長(zhǎng)主要源于：1、抗生素1季度需求旺盛，制劑業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)；2、內(nèi)部經(jīng)營管理效率的大幅提升。 各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)改善均符合前期判斷：2010年起工人月工資增加600元，毛利率環(huán)比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，剔除其影響，毛利率實(shí)際環(huán)比持平；擴(kuò)充銷售隊(duì)伍、加大廣告投入，銷售費(fèi)率環(huán)比0.9個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)調(diào)整提升管理效率，管理費(fèi)率環(huán)比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，增加低息長(zhǎng)期借款，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比略升0.3個(gè)百分點(diǎn)。 預(yù)計(jì)VC后期價(jià)格將以平穩(wěn)為主。市場(chǎng)VC出口均價(jià)有所下降，2月份約8.5美元/公斤，較09年底下降約10%。但華藥VC出口價(jià)格自09年底一直維持在10美元/公斤左右，價(jià)格波動(dòng)較小。我們分析：1、VC包括飼料、食品和醫(yī)藥級(jí)，價(jià)格差別較大，魯維等VC產(chǎn)品較為低端，出口占比增加拉低出口均價(jià)；2、各廠商出口國家各異，價(jià)格有一定差異，華藥傳統(tǒng)出口國包括荷蘭、德國、美國等，價(jià)格相對(duì)較高。 華藥價(jià)值仍被低估：1、現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)2010年制劑收入翻番，比重將由09年的25%提升至40%；2、業(yè)務(wù)分線管理提高規(guī)模效應(yīng)及管理效率；3、若金坦生物順利注入及白蛋白項(xiàng)目投產(chǎn)，生物資產(chǎn)2011年預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)EPS0.2元；4、更長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們預(yù)計(jì)公司將上馬抗癌藥等新項(xiàng)目、具有外部收購兼并的可能性、并存在較大的再融資需求。 維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。維持預(yù)計(jì)2010-2012年EPS 0.58元/0.82元/1.14元，2010年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來自于現(xiàn)有業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)及內(nèi)部經(jīng)營效率的提升。公司研發(fā)實(shí)力突出，看好其向生物藥、抗腫瘤藥等方向轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為集團(tuán)“123”戰(zhàn)略即是上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)2010-2015年復(fù)合增長(zhǎng)30%以上，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2010年預(yù)測(cè)PE不足24倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，建議長(zhǎng)線投資者積極介入，目標(biāo)價(jià)18元。主要風(fēng)險(xiǎn)是VC價(jià)格下降。 | ||
