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2010年三季報顯示,公司實現營業收入2.81億元,同比下降16.23%;營業利潤3794萬元,同比增長40.66%;歸屬于母公司所有者凈利潤2465萬元,同比下降0.41%,攤薄后每股收益0.12元。

其中,第三季度公司實現營業收入1.03億元,同比增長3.14%;營業利潤1578萬元,同比增長247.67%;歸屬于母公司所有者凈利潤811萬元,同比增長89.42%;第三季度單季度每股收益0.04元。

綜合毛利率下滑,期間費用率下降。報告期內,公司綜合毛利率為59.96%,同比減少4.55個百分點。其中,第三季度綜合毛利率為55.87%,同比減少5.16個百分點;與第二季度單季度毛利率相比,環比減少0.85個百分點。2010年1-9月,公司期間費用率為46.26%,同比減少7.86個百分點。

其中銷售費用率同比減少9.74個百分點至28.62%;管理費用率同比上升3.49個百分點至16.98%;財務費用率同比減少1.88個百分點至0.66%。
投資收益貢獻大部分營業利潤。報告期內,公司確認投資收益1995萬元,去年同期為163萬元。投資收益占營業利潤比重高達52.58%。若剔除投資收益,公司營業利潤為1798萬元,同比下降29.01%,可見公司主營業務面臨困境。分產品來看,公司主導品種橡膠膏劑類毛利率呈現下滑的趨勢;制劑類產品雖然毛利率有所提升,但是基數較小,且公司銷售主要依賴代理商,銷售費用率大幅下降后仍然高達28.62%,市場開拓環節薄弱。

芬太尼透皮貼劑項目值得期待。首先對比目前市場已有儲庫型芬太尼貼劑,公司生產的骨架型芬太尼透皮貼劑更安全,價格更低。另一方面芬太尼透皮貼劑屬管制藥品,國家準入管理非常嚴格,同一產品生產廠商嚴格控制在1~3家,因此產品一旦鋪開,其市場空間巨大而且穩定。伴隨著國內麻醉鎮痛用藥水平的提高,芬太尼透皮貼劑前景可期。目前公司年產5000萬貼芬太尼項目車間倉庫主體工程已經竣工,公司正積極準備其生產批件申報工作,我們預計最快將于2011年初投產。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2010-2012年每股收益分別為0.16元、0.18元和0.21元,對應前一交易日11.92元的收盤價,動態市盈率分別為75倍、66倍和57倍,估值已顯偏高,我們維持公司“中性”的投資評級。

風險提示。芬太尼項目實施風險;投資收益波動風險。

研究員：天相醫藥組    所屬機構：天相投資顧問有限公司