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1、公司既有業務分為膏貼事業部和口服藥事業部,膏貼行業競爭激烈,公司與奇正、天和形成了三足鼎立局面,06-07 年公司膏貼逐步提價20-30%,毛利率逐步提高,08 年僅有部分終端提價未到位,提價對利潤的貢獻逐步減小;

2、信陽分公司口服劑事部門成為新增長點,培元通腦膠囊、丹鹿通督片、結石康公司比較看好,我們的觀點是:盡管公司開始加大營銷資源投入,但考慮到同類產品較多,信仰分公司的高增長僅是規模較小時的正常回歸,未來2-3 年可能形成1-2 億的銷售;

3、我們認為傳統業務盈利能力并不強,未來將保持 15%左右的平穩增長,諸如如熱壓法替代溶劑法節省成本,09 年所得稅率的降低將增厚業績;
4、芬太尼貼片項目代表公司產業升級方的向。競爭對手包括西安楊森和常四藥,由于儲庫型貼片存在安全問題,楊森公司也發展了骨架型芬太尼貼片,因此未來公司主要在價格和銷售方面與楊森競爭,目前產品還在走審批程序,1-2 年內對業績貢獻我們也只謹慎樂觀;

5、不考慮貼片項目,就現有經營性業務預計09、10、11 年每股收益為0.21 元,0.26 元,0.31 元,芬太尼項目具有較高的不確定性,我們暫時給予公司中性的投資評級,待項目市場前景明確后再相機調高評級。

研究員：劉斌    所屬機構：國元證券股份有限公司