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上海醫(yī)藥(20.36,-0.28,-1.36%)公布2010年中報，實現(xiàn)每股收益0.39元，符合市場預期。

投資要點：

經(jīng)常性利潤高速增長。上海醫(yī)藥上半年營業(yè)收入達到185億，同比增長21.66%，扣除上年同期出售聯(lián)華超市股權投資收益之后，歸屬于母公司的凈利潤同比增長67.5%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量狀況也十分良好。

醫(yī)藥流通全國性擴張勢頭迅猛，上海醫(yī)藥上半年醫(yī)藥流通業(yè)務收入達到143億，同比增長24.37%，穩(wěn)居全國第二，在華東地區(qū)和上海地區(qū)具有絕對領先優(yōu)勢。分銷業(yè)務在上海以外的區(qū)域有了突破性進展，先后控股山東商聯(lián)藥業(yè)和廣州中山醫(yī)，8月又正式控股福建省醫(yī)藥公司，全國擴張勢頭迅猛。零售藥店突破2000家。整合了上海信誼大藥房和雷允上大藥房之后，上藥的藥店達到2018家，收入同比增長30.49%。

醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務增長加快。上海醫(yī)藥的工業(yè)收入同比增長14.2%，其中烏司他丁、頭孢噻肟、丹參酮IIA、磺酸鈉和頭孢替安等產(chǎn)品同比增長幅度超過30%。

內(nèi)部資源整合空間仍然巨大。上藥重組后在零售統(tǒng)一配送、工業(yè)產(chǎn)品重新定位，推進重點產(chǎn)品銷售等方面已經(jīng)取得了巨大進展，預計未來在工商一體化，降低醫(yī)藥流通費用方面仍有巨大空間。

未來將受益于醫(yī)改和行業(yè)整合。上海醫(yī)藥在醫(yī)改中積極和政府互動，在松江模式和閔行模式中發(fā)揮了巨大作用，在未來醫(yī)藥行業(yè)加速整合的過程中，上海醫(yī)藥將從中受益。

維持“推薦”評級。我們預測公司10-12年EPS為0.60、0.73、0.90元，目前估值在醫(yī)藥行業(yè)處于低端，維持“推薦”的投資評級。

風險提示：

上海醫(yī)藥資產(chǎn)復雜，整合過程中存在不確定性。