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投資要點:

2010年度上半年公司實現營業總收入為23.57億元,同比增長34.21%。實現營業利潤、利潤總額和凈利潤分別為6.97億元、6.86億元和5.82億元,同比增長88.23%、83.81%和83.95%,實現每股收益為1.29元。
 
原料藥收入增速加快,毛利率同比大幅增長。上半年公司原料藥銷售18.01億元,制劑銷售5.48億元,分別增長39.68%和18.96%,其中合成VE及天然VE 系列產品銷售收入同比增長34.90%和45.69%。制劑產品中鹽酸左氧氟沙星、鹽酸萬古霉素針和替考拉寧針也增長迅速。公司整體毛利率為41.22%,同比增加8.26個百分點,這主要與公司通過技改降低成本和銷售量擴大有關。
 
期間費用率略升,營業外支出增大。2010年中期期間費用率為11.12%,同比增加0.1個百分點,主要是由于財務費用率同比上升了1.59個百分點。營業外支出同比增加1185.97萬元,主要是與固定資產處置損失和對外捐贈增加有關。

VE價格的回升和新藥儲備構成公司業績的有力支撐。VE價格在8月份逐步反彈,有望在四季度走高并在明年保持穩定。另外,新藥甲磺酸普奎替尼和昌欣沙星在臨床試驗階段,新藥儲備潛力巨大,有望成為未來業績貢獻點。

盈利預測:我們預計2010-2012年EPS分別為3.12元、3.69元和4.16元,對應2010年業績PE為11.17倍,考慮到公司龍頭地位和競爭優勢,給予“推薦”評級。

研究員：趙心    所屬機構：國聯證券股份有限公司

2010-08-25