| 發布日期： 2011-02-12 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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公司業績符合預期,VE四季度價格上漲。2010年前三季度公司實現收入35.61億元,同比增長40.6%;凈利潤8.68億元,同比增長18.5%,每股收益1.93元,扣除非經常性損益后每股1.95元,符合我們三季報前瞻預期。三季度單季實現營業收入12.05億元,同比增加39.4%,環比基本持平;實現凈利潤2.86億元,環比持平,同比下滑31%,主要是由于去年同期凈利潤基數較高(4.15億),單季實現每股收益0.64元。前三季度公司實現綜合毛利率40.6%,略低于上半年毛利水平。三季度單季實現毛利率39.4%,環比下降3.5個百分點,同比大幅下滑9個百分點。單季度毛利率同比大幅下滑的原因是7-8月份VE價格在105-110元/千克低位震蕩,進入10月,VE價格觸底回升,目前已經升至135元/千克。 VE價格仍是公司業績的關鍵點。1)維生素E:前三季度VE收入增速延續上半年水平,達到30%左右。VE全球寡頭供給格局2010年沒有發生實質性變化,隨著國內國際飼料行業需求回升,浙江醫藥、新和成相互配合停產,預計VE價格第四季度有望上漲;2)維生素A:前三季度VA收入同比持平。VA價格從前期低點反彈,同樣受國際飼料需求旺季影響VA價格將穩中有升;3)萬古霉素與替考拉寧:增長快速,預計增速達到50%以上,成為公司新的利潤增長點。 期間費用控制得當,經營活動現金流正常。前三季度公司期間費用3.81億元,同比增長41%,與收入增速相當,期間費用率上升1.7個百分點。公司經營活動現金流正常,每股經營活動現金流凈額1.78元,略低于每股收益。 公司估值十分安全,VE、VA價格四季度有望繼續回升,維持買入評級。受下游國際需求進入旺季以及國內補欄拉動,我們認為VE、VA價格四季度會持續上行,但上行幅度取決于四家生產企業的配合。我們維持公司10-11年預測EPS至2.83元、3.15元,同比增長5%、11%,對應的預測市盈率分別為12倍、11倍,當前估值安全,股價將受VE、VA價格上漲驅動。 研究員：羅鶄，薛娜 所屬機構：申銀萬國證券股份有限公司 2010-11-01 | ||
