| 發布日期： 2011-02-12 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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業績簡評: 浙江醫藥前三季度實現凈利潤8.68億元,同比增長18.60%。實現每股收益1.928元,略高于我們三季報報預覽中預期的1.80元。 經營分析: VE銷量大增、價格下降:公司業績受VE情況影響較大。今年國內VE出口量大增,同比增長35%以上;但產品價格一路下滑,詳見后文圖表。兩者綜合的結果是公司盈利能力始終沒有創出新高。公司09年四季度旺季單季實現凈利潤5億元,今年三個季度基本穩定在3億元水平,有所下滑。 今年VE價格弱勢前行,反彈乏力:今年VE價格一路走低,期間在供給方保價的情況下出現幾次反彈預期,但力度較弱。較有代表性的是7月底,隨著新和成的停產檢修,VE價格在跌到105元附近時開始出現停止報價、預期上漲的情況。但最終結果如我們預期:價格僅僅上漲15%就宣告結束。這基本反映了今年市場的情況。 漲價背后的核心邏輯是要有需求的支撐:我們認為VE價格經過三年的上漲,目前已經進入長景氣周期的穩定期。目前的供需情況決定了當前的VE價格基本處于合理區間,在沒有出現明顯的供需失衡的情況下,較難出現類似過往的大幅上漲。期間只可能根據需求的淡旺季出現小幅的波動,幅度預計在20%以內。我們認為隨著11月份需求旺季的到來,價格可能再次出現反彈,但預期幅度不大。 公司其他業務比較穩定。來可信、加立信增速在30%以上,但對公司利潤貢獻比例仍然較低。 盈利調整: 由于今年VE價格走勢整體低于先前預期,我們調整公司2010、2011、2012年EPS為2.513元、2.862元、3.181元,下調幅度10%。 投資建議:我們對VE的投資觀點始終定位于:VE價格長景氣周期的到來。目前我們還處在這個周期當中,在這個大背景帶來的安全邊際下,投資者可以把握短期的價格波動帶來的投資機會。目前公司估值15倍,這里不包含四季度可能漲價預期。從長周期理論,維持“買入”評級。 研究員：李敬雷，黃挺，李龍俊 所屬機構：國金證券股份有限公司 2010-11-01 | ||
