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經營質量良好09年營業(yè)費用率和管理費用率同比基本持平，3000余萬的財務凈收益使期間費用率同比下降0.34個百分點，部分抵消了綜合毛利率下降的影響；資產減值損失降低84%，使利潤增長高于收入增長。應收票據(jù)和應收賬款的增加使經營性現(xiàn)金流同比下降42.9%至0.86/股。應收賬款周轉天數(shù)在08年下降3.4天的基礎上，09年再下降1.4天至10天左右。賬面現(xiàn)金高達22.8億元，長短期借款不到2000萬元，資產負債率40%，但主要由流動負債中的應付和預收組成。

持續(xù)成長可期，維持“推薦”評級，一年期目標價76元(10PE40x)作為云南省醫(yī)藥工業(yè)+醫(yī)藥商業(yè)龍頭公司，也是我們提出的主題投資機會——工商一體區(qū)域龍頭中的5朵玫瑰之一，中長期發(fā)展前景明朗。短期而言，白藥系列中央型進入基本藥物目錄+提價，價漲量增有望推動10年穩(wěn)定增長，兩翼產品有望繼續(xù)保持較快增長并延伸出新的品類和增長點；商業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴大。暫維持10/11年EPS1.5、1.91元預測，增速約33%、28%，維持“推薦”評級。