| 發布日期： 2008-08-05 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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據有關方面統計，今年前4個月，我國的原料藥出口延續了2007年下半年以來的趨勢，在出口量萎縮的同時，出口價格快速上升。1～4月，原料藥產品出口總量下降了10%以上，但平均出口價格上升了50%左右，使出口總金額依然上升了36.86%。按出口區域劃分，我國出口到亞洲的原料藥平均價格同比增長了53.15%，出口到歐洲的價格同比增長了45.5%，出口到北美的價格同比增長了48.48%，對上述三大區域的出口占到了我國原料藥出口總額的88.8%。由于中國是全球原料藥市場的第一大供應國，所以中國出口量的下降，導致全球原料藥市場短暫失衡。此為原料藥價格普漲的主要原因。 與此同時，受國內各種漲價因素的影響，原料藥生產成本迅速提升。自2007年下半年以來，我國原料藥產業經受了嚴峻挑戰，宏觀層面上，人民幣的快速升值大大壓縮了企業的利潤空間，醫保商會調查結果顯示，高達73%的企業通過提高價格應對不利。政策層面上，2007年中期原料藥出口退稅率大幅下調，迫使出口企業紛紛漲價，此外先后發生的肝素鈉事件、二甘醇事件、興奮劑事件等多起惡性事件，促使中國政府及原料藥出口目的國監管機構加強了對原料藥產品的監管力度，迫使眾多中小生產企業退出了原料藥國家市場。環保層面上，環保風暴對于原料藥生產企業影響重大，且2008年環保標準提高預期非常明確，直接導致了企業環境治理成本大幅上升。此外，勞動力成本的上升，以及糧食與石化產品的漲價，也是推動原料藥漲價的重要因素。 由于各類要素價格仍保持漲價趨勢，原料藥供應短缺近期沒有緩解，一些大宗原料藥產品產量可能進一步降低，價格回落的可能性小，預計下半年原料藥出口總額增幅將在15%。從中長期來看，原料藥行業整體上有望持續增長。 市場變化為原料藥提供廣闊空間 IMS預測，2008年全球醫藥市場銷售額將增長5%～6%，增幅較2007年將進一步回落。其中，美國、日本、歐盟三大市場趨勢與全球市場一致，增長幅度都將繼續回落；但是7個藥品新興市場（中國、印度、韓國、俄羅斯、土耳其、巴西、墨西哥）增長幅度將保持兩位數。 2008年～2012年，中國藥品銷售收入復合增長率將達到19%，遠遠高于其他市場。目前，美國作為全球最大的藥品市場占到了藥品銷售收入的41%（TOP8占比為70%），由于美國增長放緩，其對于全球市場增長的貢獻已經由2002年的50%下降到了2007年的34%，而新興市場的貢獻則增加到25%。有鑒于此，專利藥生產企業所生產的新藥在全球上市的同步性大大加強，新興市場的重要性進一步顯現。 隨著世界范圍內專利藥推進困難重重，通用名藥物演化為最重要的增長點，這為我國原料藥產業發展提供了巨大的市場空間。 近5年全球藥物研發進入了低谷，每年僅有30個左右新化合物被發現，能夠進入臨床試驗階段的更是大大減少，2007年全球重磅炸彈級別（年銷售金額超過10億美元）專利藥為107個。由于缺乏新的增長點，全球前十大制藥企業市場份額由2003年的52%，下降到了2007年的32%，銷售收入增長幅度基本都低于10%。但與此形成鮮明對比的是，通用名藥步入了快速增長的軌道，2007年銷售收入增長達到15%，占全球醫藥市場份額已經達到14%。通用名藥領域增幅較大的產品主要為抗腫瘤、心血管治療、糖尿病治療等專科用藥。通用名藥物制劑的快速增長，直接推動了小劑量特色原料藥需求的不斷放大。 原料藥行業今年將躍上巔峰 我國原料藥行業自2007年開始回暖，步入歷史上最強一輪景氣周期。 2007年，原料藥行業主要上市公司實現銷售收入247.6億元，同比增長21.04%；實現凈利潤11.6億元，同比大幅增長104.17%，凈利潤率由2006年的2.79%提高到了4.70%。 今年一季度，原料藥高成長的趨勢進一步展露無疑：主要上市公司銷售收入同比增長29.5%，凈利潤增幅高達282.6%，銷售毛利率由去年同期的19.7%大幅提高到29.7%，凈利率亦進一步提高到8.54%。大宗維生素類、解熱鎮痛類等多種產品價格同比上漲幅度都在100%以上，原料藥行業已經步入近十年來最強一輪景氣周期。 2007年醫藥行業凈利潤現金比率（凈利潤/經營性現金流量凈額）出現了明顯的下滑，這說明國家緊縮性貨幣政策已經開始給醫藥行業帶來影響。主要表現在全行業經營性現金流凈額增量明顯小于凈利潤增長幅度，2008年一季度這一趨勢更加明顯：在當期凈利潤同比增長近40%的背景下，經營性現金流量凈額卻大幅下降了35%。與之相對的是，一季度原料藥行業凈利潤現金比率較去年同期大幅提高，在凈利潤大幅增長的同時，經營性現金流量凈額飆升484.9%。我們認為，這主要是因為在通貨膨脹時期，位于產業鏈上游子行業，更容易利用自身的卡位優勢，提高在行業中的話語權，進而不但充分轉嫁成本上升的利空因素，還能夠借機快速拔升利潤空間，獲得超額收益。因此，通脹背景下，位于產業鏈上游的子行業最有可能成為贏家。 我們認為，在本輪原料藥景氣周期下，大宗維生素原料藥（年產量過萬噸的維生素產品）生產企業更值得關注，這主要包括維生素C和維生素E兩個產品，及東北制藥（000597）、華北制藥（600812）、中國制藥（1093 hk.）、浙江醫藥（600216）、新和成（002001）等幾家上市公司。 原因之一：維生素類產品彼此間不存在互相替代，所以全球需求的剛性增長對于產品價格提高能夠形成比較有利的支撐。目前，VC市場需求每年增長近10%，VE每年增幅在4%～6%。 原因之二：市場地位穩固，基本形成寡頭壟斷格局。我國的兩個大宗維生素產品市場集中度均已大幅提高，目前VC產量已經占全球80％以上市場份額，VE亦達到了1/3左右；而VC四家主要生產企業（東北制藥、石藥集團、華北制藥、江山制藥）及VE的兩家主要生產企業（浙江醫藥、新和成）出口量都已經占到了國內的90%以上。 原因之三：行業進入壁壘快速提高，原料成本的快速上升，環保標準的大幅提高，以及現有優勢企業有可能采取的價格戰式反擊等。 此外，華海藥業和海正藥業仍是最具長期投資價值的原料藥股。我們認為，衡量原料藥類公司是否具有長期投資價值，最重要的判斷依據仍然是：過人的產品開發能力，眼光長遠；合理的產品梯隊，能夠充分抵消單一品類的周期性波動；產業化生產技術過硬，產品質量長期可控，能夠持續提高技術水平，有效控制成本；市場開拓能力突出，能夠成為全球原料藥產業升級與產業轉移的核心參與者；迅速擴大市場份額，優勢產品具有一定的控制力。 | ||
