| 發布日期： 2011-02-28 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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我們近期調研了天士力,與管理層就公司經營狀況和未來的發展戰略進行了溝通。天士力是國內獨家藥品——復方丹參滴丸的唯一生產商。復方丹參滴丸被廣泛用于臨床心血管疾病的預防、治療及急救,其年銷售收入已經超過10億,其在2010年8月通過了美國FDA二期臨床的認證,成為中國首個通過FDA二期臨床的藥品。天士力在主打產品—復方丹參滴丸于國內平穩發展的同時,積極發展國際市場和二線藥品,其飛躍值得期待,繼續給予“推薦”評級。 調研要點:前三季度盈利能力不斷攀升。今年前3季度公司實現營業收入33.66億元,比去年同期增長17.60%;凈利潤為3.31億元,其中歸屬于上市公司股東的凈利潤3.24億元,同比增長45.93%;EPS為0.66元。今年公司前3季度,凈利率為9.83%,同比提高2個百分點,盈利能力不斷攀升。 盈利能力提高得益于銷售費用率降低。今年前3季度公司毛利率水平為32.18%,與去年基本持平,但凈利率增加了2個百分點,這得益于銷售費用率下降和營業外收入增加。今年前3季度,公司的銷售費用率為12.84%,與去年同期的15.47%相比,下降了2.63個百分點。此外,公司今年前3季度營業外收入為1136.74萬,比去年同期的593.86萬增加91.42%。其中主要來自于政府補貼和英國諾思維控股有限公司賠償的違約費。在公司主打品種復方丹參滴丸通過FDA二期臨床后,公司在研發等方面未來有望繼續獲得政府補助。 主力品種——復方丹參滴丸仍處平穩發展期。目前復方丹參滴丸仍然是公司盈利的主要來源,其為公司貢獻了60%以上的利潤。我們預計2010年復方丹參滴丸的銷售收入超過12.5億。作為國內用于心血管疾病預防、治療及急救的中成藥,復方丹參滴丸目前已經具備了相當的市場滲透力和較大的市場基數,其增長空間有限。復方丹參滴丸近兩年銷售收入的增速穩定在10-15%之間。我們認為公司目前沒有對復方丹參滴丸提價和進一步在國內深耕營銷的預期,我們預測在復方丹參滴丸FDA三期臨床試驗結束之前,其銷售增速將與近兩年持平,保持在10-15%之間。 二線中藥產品加速發展。天士力目前的二線品種主要包括養血清腦顆粒(丸)和水林佳。養血清腦顆粒(丸)主要用于失眠多夢的治療,水林佳主要用于急慢性肝病的治療。目前兩者銷售強勁,增速可觀,并將不斷為公司收入及利潤的增長作出貢獻。我們預計養血清腦顆粒及水林佳2010年的銷售收入分別為2.5億、1億,同比增速達到40%。除養血清腦顆粒(丸)和水林佳之外,公司的二線產品儲備還包括益氣復脈粉針、芪參益氣滴丸、消渴清、荊花胃康膠丸,我們預計這幾個品種2010年的銷售收入都在3000-4000萬左右,其中芪參益氣滴丸可以理解為復方丹參滴丸的升級版(其用于治療重癥心血管疾病,每療程價格是復方丹參滴丸的1.8倍),它是公司2011年重點推廣的品種,其增長值得期待。 公司生物類產品2011年即將上市。目前公司研發及生產的生物類藥品主要包括流感疫苗和尿激酶原。 其中流感疫苗已經獲得了新藥批文,并且通過了GMP認證,預計其在2011年上半年上市。公司流感疫苗生產線的能力為400萬支,包括280萬支預充注射器式疫苗和120萬支西林瓶式疫苗。公司在國內首家研制及生產尿激酶原,預計其在2011年上半年能完成新藥注冊及GMP認證,并在2012年為公司貢獻利潤。 FDA三期臨床尚需時日。公司主力產品——復方丹參滴丸治療慢性波動性心絞痛在今年8月通過了美國FDA二期臨床認證,目前正在籌備FDA三期臨床試驗。FDA三期臨床試驗需要在全球開展多中心的雙盲臨床試驗,大約需要1000例病例,預計花費在3000萬美元左右。開展FDA三期臨床試驗所選國際臨床中心病例數從多到少依次為:美國、歐洲、澳大利亞、中國。FDA三期臨床試驗的難度從臨床中心的選擇、病例的數量等方面都難于二期臨床,其完成至少在3年以后,如果能通過認證,藥品上市還需要更多的時間。 進入基層醫療機構的速度將放緩。目前公司產品在醫院與藥店銷售的比例約為1:1,進入了大約1000個基層醫療機構。鑒于基層醫療機構招標價格一般低于走醫院與藥店渠道的價格,公司未來將會放緩進入基層醫療機構的步伐,著力發展醫院與藥店渠道。 盈利預測。我們預測公司2010-2012年的EPS分別為0.81,0.97和1.17元。考慮公司在優勢品種平穩發展同時,積極開拓國際和二線產品,其飛躍值得期待,我們繼續給予“推薦”評級。 研究員：王晞，鄧曉倩 所屬機構：興業證券股份有限公司 | ||
