| 發布日期： 2011-02-14 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
|
哈藥股份是哈藥集團旗下核心醫藥平臺，業務全面覆蓋了從原料藥、化學制劑、OTC、保健品、中藥和醫藥商業的全產業鏈。哈藥股份母公司基本沒有經營性業務，利潤來源于哈藥總廠、哈藥六廠、中藥公司、醫藥公司等下屬旗下，此外，還來自對三精制藥(600829)的股權投資收益。 哈藥總廠綜合實力強。 哈藥總廠是國內頭孢菌素類藥品生產規模最大、品種最全的生產企業，綜合實力優勢明顯。2009年總廠收入穩定增長(增速大于8%)，其中抗生素類平穩增長10%左右；而未來，新醫改拉升基礎醫療消費，對普藥需求增加。在這一背景下，哈藥“品牌下鄉”，進一步擴大在第三終端份額，未來公司在縣鄉級市場還將迎來更大增量。預計2010年增速達到20%左右，毛利率穩中略升。 哈藥六廠品牌塑造成功。 六廠已經形成OTC、保健食品、飲品三足鼎立局面，而且公司品牌塑造成功：2000年-2003年實現跳躍式發展，收入從2-3億元增長到10多億，巔峰時超過20億元。形成了一大批如護彤、嚴迪、瀉立停、蓋中蓋、撲雪等品牌產品。 六廠產品大都處于成熟期，預計2010年六廠收入繼續維穩，凈利率有進一步提升空間，原因在于：營銷模式改革，加強渠道建設；新產品投放仍然值得期待。 三精制藥是OTC龍頭。 1、三精制藥是亞洲最大的口服液生產企業。公司擁有35家參控股公司，資產總額28.32億元。目前哈藥集團持股44.82%，哈藥股份持股30%。三精核心業務包括OTC和普藥，其中OTC收入12-14億元，是主要利潤來源。 2、三精制藥是國內OTC市場領導者。三精已不單純是OTC企業，其業務也逐漸向普藥發展，公司投資近億元組建了開放型的具有國際水準的研發中心，是國家首批創新型企業之一，將為公司的發展提供支撐。 3、進軍醫院產業，謀求新增長點。公司投資1000萬元了設立的三精女子醫院，2009年收入約3000萬元，凈利潤800-900萬元；投資6000萬元設立的三精腎病醫院，估計未來收入可達到6000萬元，利潤2000萬元；在建的婦女兒童醫院利用公司閑置的土地房產。未來醫院產業將繼續投入和發展，發展主要側重于�？漆t院，主要方向集中于婦女兒童醫院。 資產注入蘊藏機會 2008年公司完成股改并承諾：在股改后的30個月內(即2011年2月之前)，哈藥集團以非公開發行或其他方式注入資產及現金資產不少于26.11億元。若2010年完成資產注入，發行股份1.3億股(26.11億元/20元)，注入的資產2010年貢獻凈利潤2.04億元(26.11億元*15.64%*50%)，則2010年公司有望實現凈利潤13.67億元，攤薄EPS1.0元/股，即增厚0.06元/股。其中注入資產貢獻EPS為：2.04億元/13.72億股=0.15元/股。 目前看來，股改承諾的資產注入有可能2011年才最終完成，有望2011年貢獻凈利潤2.23億元，則2011年公司有望實現凈利潤15.62億元，攤薄EPS1.14元/股，即增厚0.06元/股。其中注入資產貢獻EPS0.16元/股。 盈利預測和投資建議： 基本假設：總廠明確受益新醫改政策下基層普藥放量，2010年增長加速，毛利率略增；六廠處在成熟期，2010年收入繼續維穩，凈利潤有進一步提升空間；三精經歷2009年的產品結構調整和渠道理順后，2010年實現恢復性增長；中藥公司整合后煥發新春，繼續快速增長；醫藥公司區域壟斷優勢明顯，延續高成長；不考慮資產注入因素。 根據上述假設，預計公司2010-2012年將實現營業收入128.34、146.44、163.42億元，同比增長20.2%、14.1%和11.6%；歸屬母公司凈利潤11.63、13.39、15.36億元，同比增長24.7%、15.2%、14.7%；2010-2012年EPS分別為0.94、1.08和1.24元。 公司2010的PE為21倍，動態估值相對偏低，給予公司2011年PE為25倍，未來12個月目標價27元，投資評級由“謹慎推薦”上調至“推薦”。 | ||
