| 發布日期： 2011-02-11 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
|
我們認為，云南白藥(59.11,-0.02,-0.03%)(000538)公司成長性較好，具備積極的投資價值。預計2009-2011年每股收益分別為1.11元、1.58元和1.97元，對應的動態PE分別為52.17倍、36.65倍和29.40倍。維持公司“推薦”的投資評級。 2009年業績快速增長 公司2009年前3季度實現營業收入531042.14萬元，同比增長29.59%；實現營業利潤48215.47萬元，同比增長31.23%；實現凈利潤41171.41萬元，同比增長32.70%；實現每股收益0.77元，實現了較快速增長。 第四季度公司訂單數量與前3季度的單季度數量基本持平，因此公司全年有望實現較快的增長速度。 白藥領域強大話語權 云南地方政府規劃龐大的“云藥版圖”是公司發展的重要機遇，公司著力于打造白藥產業鏈，逐漸布局白藥產業的上中下游，實現公司在白藥領域強大的話語權。 公司自2005年提出并實施“穩中央突兩翼”的戰略，在保證中央產品穩步增長的同時，兩翼產品不斷擴展，并且兩翼產品銷售額不斷得到突破，2008年中央產品與兩翼產品基本持平，而2009年兩翼產品銷售得到進一步的突破，其占比開始高于中央產品。 2009年，中央產品增長最快的是白藥酊；兩翼產品中白藥牙膏增長最快。中央產品(藥品事業部)作為百年品牌具有單獨的定價權，一直以來是公司的利潤穩定器，未來的發展方向是向產品深度開發，擴大產品系列，進軍普藥市場以及銷售渠道向基層藥品市場下沉。隨著醫保的擴容，中央產品的增長會得到進一步的突破。公司的兩翼逐漸豐滿，健康事業部主要是面對高端市場，白藥牙膏是最重要的品種，預計能保持30%的增長率；沐浴露在云南、北京等地小范圍試銷，將逐步向全國市場推進；健康事業部未來將向個人護理產品、功能型保健食品、藥妝領域發展。透皮事業部的產品系列充實，創可貼銷售額突破3億，成為創可貼的國內第一品牌，約占領60%的市場，而急救包將是未來發展的一大亮點。 云南白藥膠囊等多種劑型進入2009年版醫保目錄甲類，銷售有望放量增長；中央產品中的白藥膠囊/片、白藥氣霧劑與白藥酊進入最新的醫保目錄甲類。 產品提價拉動業績增長 近期公司的多種產品漲價，進一步拉動業績增長。公司的產品歷次提價對公司的銷售量產生積極的影響，大多數時候是價量齊升(除了第一次提價外)，對業績的影響是極其有利。 2009年12月30日，公司中央產品白藥膠囊、白藥散劑、白藥氣霧劑、白藥酊劑與宮血寧全線提價，除了白藥酊劑的30ml與50ml規格提價幅度較大，分別為24%與19%，其余品種提價幅度均較小，這種全系列的小幅度提價一方面可以減少短期對銷售量的沖擊，另一方面可以消除單個產品之間的替代效應。 雖然本次提價后，多種產品的價格已經接近國家發改委的最高零售指導價，可能會影響渠道商的積極性，但我們依舊認為，按照歷史經驗，由于公司產品具有獨特性與強大的品牌優勢，提價后通過人為調整停產一段時間，以饑餓市場的方式來降低產品價格上升的壓力。因此價格上調后，公司的產品仍然會價量齊升，為2010年的業績增長打下鋪墊。
| ||
