| 發(fā)布日期： 2011-02-15 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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華潤三九目前最大的看點便是新華潤北藥集團資產(chǎn)的內(nèi)部整合。張澤紅制圖 近日我們調(diào)研了華潤三九醫(yī)藥股份有限公司(華潤三九). 經(jīng)過此次調(diào)研我們認為，華潤三九被定位為華潤醫(yī)藥集團有限公司(下稱華潤醫(yī)藥集團)的中藥和OTC(非處方藥)業(yè)務(wù)整合平臺，未來北京醫(yī)藥集團有限責任公司(下稱北藥集團)的相關(guān)中藥資產(chǎn)極有可能注入上市公司。 此前，華潤醫(yī)藥集團和北藥集團于今年7月達成重組協(xié)議，重組完成后，新的華潤北藥集團公司將整合旗下醫(yī)藥資產(chǎn)。 目前在不考慮資產(chǎn)注入和外延式并購的情況下，我們預計華潤三九2010-2012年的EPS(每股收益)分別為0.86元、1.11元和1.42元，對應(yīng)的PE(市盈率)分別為31倍、24倍和19倍，相較于其他品牌中藥企業(yè)，估值并不高。 我們認為未來市場將會再定義優(yōu)勢OTC企業(yè)的品牌價值，強者恒強，具有品牌和渠道優(yōu)勢的企業(yè)將享受更高估值；同時考慮到華潤三九強烈的資產(chǎn)整合預期和外延式并購的能力，我們給予其“推薦”的投資評級，未來12個月目標價為38.85元/股。 昨日華潤三九大漲6.21%，報收于28.9元/股。 OTC品牌價值巨大 OTC業(yè)務(wù)是華潤三九的核心業(yè)務(wù)，2010年上半年OTC業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入11.6億元，同比增長15.13%，OTC營業(yè)收入占總營收的比例為58.89%。 目前華潤三九OTC業(yè)務(wù)有六大核心產(chǎn)品：999感冒靈、三九胃泰、999皮炎平、正天丸、參附注射液、新泰林(注射用五水頭孢唑啉鈉)，這六大品種2009年的銷售額均過億元。 其中，“999感冒靈”系列2009年的含稅銷售額超過10億元，位居感冒藥市場第一；“999皮炎平”2009年的含稅銷售額近5億元，這二者分別是國內(nèi)感冒類和皮膚用藥類的龍頭產(chǎn)品。 OTC用藥主要在零售終端銷售，品牌影響力和終端渠道的推廣能力是影響銷售的最主要因素。在2007年的中國品牌價值排行榜中，“999”品牌價值85億元，位列中藥類企業(yè)第一名。公司具有較強的細分市場品牌運作經(jīng)驗，“999”品牌效應(yīng)顯著，是皮膚藥和感冒藥市場的領(lǐng)導品牌。公司現(xiàn)有的銷售網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋了全國主要區(qū)域，隨著大股東華潤醫(yī)藥集團成功整合北藥集團，集團內(nèi)部的競爭因素將會逐步消除，銷售渠道也將更加寬廣。 據(jù)《醫(yī)藥經(jīng)濟報》的報道，2005年以來中國OTC市場的年均復合增長率為11%，2009年我國已超過日本，成為僅次于美國的全球第二大OTC市場，預計2010年市場規(guī)模為1095億元。我們認為隨著國內(nèi)OTC市場的快速發(fā)展，品牌OTC企業(yè)的價值將被市場重新認識。從產(chǎn)業(yè)資本的角度來看，作為多個細分產(chǎn)品的龍頭老大，具有品牌和渠道優(yōu)勢的華潤三九理應(yīng)在OTC業(yè)務(wù)上享受更高的估值。 外延式并購注入活力 華潤三九的發(fā)展戰(zhàn)略是以品牌OTC為核心業(yè)務(wù)，以中藥處方藥、免煎中藥為快速增長的重點業(yè)務(wù)，整合抗生素與普藥業(yè)務(wù)，并進入第三終端銷售渠道。華潤三九計劃在發(fā)展現(xiàn)有大品種的基礎(chǔ)上，通過對外并購、購買、開發(fā)等途徑，不斷豐富產(chǎn)品種類，逐步實施品類規(guī)劃，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。 華潤三九也一直在實踐這個戰(zhàn)略目標。在2009年，其收購了安徽金蟾生化股份有限公司、三九黃石制藥廠和上海百安(南昌)制藥有限公司，介入了抗腫瘤中藥注射液新領(lǐng)域，并增加了皮膚類用藥的品種。 華潤三九現(xiàn)金流充沛，截至三季度末，其賬上有14.6億元現(xiàn)金，未來將繼續(xù)在OTC用藥、中藥處方藥等領(lǐng)域開展并購。 華潤三九原有13個中藥注射劑品種，其中主導品種參附注射液、參麥注射液和生脈注射液均為國家醫(yī)保甲類產(chǎn)品，2009年其中藥處方藥的銷售收入4.2億元。為了做大中藥注射劑業(yè)務(wù)，華潤三九在2009年收購了安徽金蟾生化股份有限公司，通過華蟾素注射液順利進入了抗腫瘤中藥注射液領(lǐng)域。華蟾素注射液是國家醫(yī)保目錄中僅有的2個中藥抗腫瘤甲類品種之一，華潤三九正積極整合華蟾素系列產(chǎn)品的銷售隊伍，啟動并實施了各項市場開發(fā)計劃和關(guān)鍵客戶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計劃，預計在明年將開始體現(xiàn)效益。根據(jù)市場同類抗腫瘤產(chǎn)品的銷售額，以及華潤銷售渠道和管理上的優(yōu)勢，估計3年內(nèi)華蟾素系列產(chǎn)品的銷售額可達到5億元。 此外，之前華潤三九皮膚用藥品種單一，主要依靠核心品種“999皮炎平”。在完成對上海百安(南昌)制藥有限公司的收購后，增加了14個皮膚類用藥品種，擁有了抗真菌用藥、皮炎濕疹用藥等皮膚類用藥產(chǎn)品，基本覆蓋了主要的皮膚病，從而也進一步強化了華潤三九在皮膚藥市場的龍頭地位，皮膚藥有望成為其第二個銷售過十億元的藥品類。 集團資產(chǎn)整合預期強烈 華潤三九近期最大的看點莫過于華潤北藥集團資產(chǎn)的內(nèi)部整合預期了。 今年7月30日北京國有資本經(jīng)營管理中心、華潤股份有限公司、華潤(集團)有限公司、華潤醫(yī)藥集團有限公司、華潤醫(yī)藥控股有限公司以及北京醫(yī)藥集團簽署了《關(guān)于北京醫(yī)藥集團有限責任公司及華潤醫(yī)藥集團有限公司的重組協(xié)議》。該重組協(xié)議的主要內(nèi)容為，對華潤醫(yī)藥集團和北藥集團資產(chǎn)進行重組。重組完成后，華潤醫(yī)藥集團和北藥集團的醫(yī)藥類資產(chǎn)將被納入一家合資公司，北京國管中心和華潤集團將共同持有合資公司的全部股權(quán)。 重組成功后，華潤醫(yī)藥集團加上北藥集團在2009年的銷售收入和凈利潤分別為350億元和14億元，均為全國第二位。新的集團公司將形成以華潤三九為核心的中藥和OTC藥物平臺，以雙鶴藥業(yè)為核心的化學制藥平臺，以萬東醫(yī)療和上海醫(yī)療器械集團為核心的醫(yī)療器械平臺，以東阿阿膠為核心的保健品平臺，以北醫(yī)股份和安徽華源為核心的醫(yī)藥流通平臺。 北藥集團旗下涉及中藥的未上市公司主要有：合肥神鹿雙鶴藥業(yè)有限公司、北京雙鶴高科天然藥物有限公司和遼寧本溪三藥有限公司。華潤三九被定位為華潤集團的中藥和OTC業(yè)務(wù)整合平臺，未來北藥集團的相關(guān)中藥資產(chǎn)極有可能注入上市公司。 合肥神鹿雙鶴藥業(yè)有限責任公司是安徽省規(guī)模最大的中成藥生產(chǎn)企業(yè)，主導產(chǎn)品溫胃舒是國家基本藥物目錄和醫(yī)保目錄產(chǎn)品，若能注入，將大大強化華潤三九在胃藥和感冒藥等OTC產(chǎn)品的優(yōu)勢地位。
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